ACTUALIZACIÓN A LA CALIFICACIÓN DE RIESGO DE LA PRIMERA Y SEGUNDA
ACTUALIZACIÓN A LA CALIFICACIÓN DE RIESGO DE LA PRIMERA Y SEGUNDA
EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE GRIFINE S.A.
OCTUBRE 2015
1
PRIMERA Y SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE GRIFINE S.A. | ||
PRIMERA EMISIÓN | SEGUNDA EMISIÓN | |
Monto aprobado de la emisión: | Hasta por US$3,000,000.00 | Hasta por US$3,000,000.00 |
Saldo de la emisión: | US$844,438 | US$1,425,000 |
Clase: | A y C | B y D |
Plazo Clase: | A: 1,440 días | B: 1,440 días |
Plazo Clase: | C: 1,800 días | D: 1,800 días |
Tasa de interés Clase: | A: 7.75% fija anual | B: 7.75% fija anual |
Tasa de interés Clase: | C: 8.00% fija anual | D: 8.00% fija anual |
Amortización de capital e intereses: | Trimestral | Trimestral |
Garantías y Resguardos: | Garantía General, Resguardos xx Xxx y Voluntarios | Garantía General, Resguardos xx Xxx y Voluntarios |
Calificación Asignada: | AA- | AA- |
Analista: | CPA Xxxxxxx Xxxxxxxx X. | |
CALIFICACIÓN ASIGNADA A LA PRIMERA EMISION DE OBLIGACIONES
AA-
CALIFICACIÓN ASIGNADA A LA SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES
AA-
El Comité de Calificación de nuestra institución, en sesión del 30 de octubre de 2015, basado en el análisis efectuado por el personal técnico, a partir de la información financiera histórica auditada proporcionada por el Emisor desde el 2007 al 2014, el corte interno al 31 xx xxxxxx de 2015 (no auditado)y el detalle de los activos libres de gravamen, ha resuelto asignar a la Primera y Segunda Emisión de Obligaciones por un monto de hasta US$3,000,000, por cada emisión de obligaciones de la compañía Grifine S.A., en la categoría de riesgo “AA-”, la misma que se define en:
Corresponde a los valores cuyos Emisores y Garantes tienen una muy buena capacidad de pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el Emisor y su Garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. El signo (-) advierte la posibilidad de que la categoría asignada podría descender hacia su inmediata inferior.
PRESENCIA BURSATIL
Es importante indicar que el Emisor participa en mercado de valores con los siguientes instrumentos: a) Primera Emisión de Obligaciones por US$3.0 millones y fecha de vencimiento Mayo de 2017; b) Segunda Emisión de Obligaciones por US$3 millones y fecha de vencimiento Enero-2018. La primera emisión fue inscrita en el Registro xx Xxxxxxx de Valores mediante resolución No. SC.IMV.DJMV.DAYR.G.12.0000282 del 19 de enero de 2012 y la Segunda Emisión fue mediante resolución No. SC-IMV-DJMV-DAYR-G-12-0008153 del 27 de Diciembre de 2012.
INSTRUMENTO
PRIMERA EMISIÓN SEGUNDA EMISIÓN
CALIF. OCTUBRE - INICIAL 2013
AA AA
AA AA
ABRIL 2014
AA AA
OCTUBRE - 2014 AA
AA
ABRIL 2015 AA AA
1Conforme al Artículo 14 y 16, Sección II, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II, la calificación otorgada por la Calificadora a las presentes Emisiones de Obligaciones no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Conforme al Artículo 2, Sección I, Capítulo I, Subtítulo I, Título II El informe de calificación se realizó en base a información proporcionada por el Emisor y obtenida de los Estados Financieros Auditados.
La abrupta caída del precio del petróleo en los mercados internacionales, delinea para el año 2015 un escenario de condiciones muy diferentes a las experimentadas en el último quinquenio. Ecuador en su calidad de país exportador de crudo, enfrenta presiones de orden fiscal obligando a las autoridades a revisar el presupuesto de inversión y gasto inicialmente planteado. Al mismo tiempo, el fortalecimiento xxx xxxxx en los mercados cambiarios incide sobre los resultados de la Balanza Comercial toda vez que las exportaciones locales se vuelven menos competitivas frente a la oferta de países en posibilidad de devaluar su moneda, debiéndose por ello buscar medidas que desestimulen las importaciones de bienes que compiten con la producción interna. A pesar de las condiciones señaladas, la disponibilidad de crédito en la banca privada para la adquisición de vivienda llegó a ser al cierre del primer semestre del 2015 de US$ 1,655 mil millones, monto que muestra un crecimiento de 5.8% respecto a los US$ 1,564 mil millones registrados a inicios de año y que resulta superior a la tasa de 3.1% alcanzada por este segmento en el primer semestre del 2014. En gran medida este comportamiento incremental de la demanda xxx xxxxxxx habitacional se explica por la implementación del programa de crédito de vivienda de interés social y prioritario impulsado por las autoridades centrales. El emisor GRIFFINE S.A. es una de las principales empresas distribuidoras de acabados para la construcción del país, línea de negocio que se ha visto afectada por las medidas gubernamentales adoptadas para disminuir los montos de importaciones. En el año 2013 los ingresos de la empresa llegaron a ser de US$18.9 millones, mientras que en el año 2014 estos fueron de US$18.6 millones, estimándose en base a los US$10.2 millones acumulados x xxxxxx pasado, que sus ventas anuales acumularán un monto inferior al cierre del ejercicio 2015. El costo ponderado de los productos vendidos de los dos últimos años (2013 y 2014) alcanzó el 66.1%, mientras que los gastos de ventas y administrativos fueron de 10.5% y 16.3%, respectivamente, con lo cual la utilidad operativa se posiciona en 7.1% del total de ingresos. Con activos productivos que promedian US$20.5 millones preparados bajo NIIF, cuentan con una rentabilidad de 5.8% estando en capacidad de generar flujo de efectivo de US$1.2 millones por periodo. Lo anterior se financia con una estructura de capitalcompuesta por US$2.8 millones de deuda financiera y US$7.2 millones de inversión accionarial, señalando una relación de 0.39 veces entre ambas fuentes de fondos x xxxxxx de 2015; no obstante, si consideramos la deuda de su compañía relacionada Hangkucorp S.A., en el cual Grifine S.A. consta como codeudor de US$958 mil, su deuda financiera ascendería a US$3.7 millones con lo cual obtendría una relación de 0.52 veces en relación a su patrimonio. Los pasivos afectos al pago de intereses financian 13.7% del monto total de activos y en su mayoría son de largo plazo. Grifine S.A. dispone de activos líquidos que por su estructura de financiamiento cubren los vencimientos corrientes de los pasivos. A partir del análisis conjunto de los factores de riesgo cuantitativos y cualitativos señalados, el Departamento Técnico de la firma propone como Calificación Preliminar del presente proceso, la Categoría de Riesgo de “AA”. Conforme a lo señalado en las estructuras de la primera y segunda emisión de obligaciones, ambas cuentan con garantía general y resguardos xx Xxx, que a la fecha de actualización podemos indicar que ha cumplido los requisitos exigidos, de igual modo, con sus compromisos voluntarios. El Comité de Calificación considerando las condiciones presentes de los factores de riesgo cuantitativos y cualitativos analizados en la Calificación Preliminar, al igual que el cumplimiento de las características propias del instrumento, se pronuncia, en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del |
Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resolucionesde la Xxx xx Xxxxxxx de Valores, por asignara la primera y segunda emisión de obligaciones por un monto de hasta US$3,000,000.00 cada una, en la categoría de riesgo “AA-“. |
Para la presente actualización de la calificación de riesgo, Grifine S.A. ha proporcionado a la Calificadora entre otros requerimientos de información lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el año 2007 al 2011 preparados bajo Normas Ecuatorianas de Contabilidad (NEC) y los años 2012 al 2014 preparados bajo Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF), así como los estados financieros interno al 31 de diciembre del 2011 como periodo de transición y el corte interno al 31 xx xxxxxx de 2015 (no auditado) también bajo NIIF; Detalle de activos libres de gravámenes al mismo corte financiero interno, y demás información cuantitativa y cualitativa. Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por Grifine S.A. para el efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación. El último informe (Año 2014) fue auditado por Xxxxxx Xxxx& Co. Cía. Ltda. con número de registro SC-RNAE 003, cuyos dictámenes mencionan que los estados financieros se presentan razonablemente en todos los aspectos importantes, la situación financiera, el resultado de sus operaciones y sus flujos de efectivo por el año terminado en esa fecha, de conformidad con las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF). Por los años 2010 al 2013 los estados financieros fueron auditados por la Consultora Panamericana Xxxxxxxx y Asociados XXXXXXXXXXX C. Ltda. con número de registro SC- RNAE 110, cuyos dictámenes mencionaron que los estados financieros se presentan razonablemente; cabe recalcar que para los años 2007 al 2009 tampoco presentaron excepción o abstención de opinión. En el año 2014, como asunto de énfasis los auditores externos mencionaron lo siguiente: a) Durante marzo de 2015 se emitió la Resolución No. 011 del COMEX, que establece 2,800 sub-partidas arancelarias que se verán afectadas por un incremento de salvaguardia durante 15 meses; b) El 8 de enero de 2014, Grifine S.A. fue autorizada por el Servicio Nacional de Aduana del Ecuador (Senae) según resolución No. SENAE-SGO-2014-0003-RE a operar como depósito aduanero público, por el plazo de cinco años en las instalaciones ubicadas en el Xx. 00 xxx x Xxxxx frente a la Lotización Industrial Pascuales, permitiéndose el ingreso al Depósito Aduanero toda clase de mercancías; c) Al 31 de diciembre de 2014, el 79% (US$7,582,497) de las compras de inventario se encuentran concentradas en tres proveedores del exterior: i) Foshan Junjing Industrial Co. Ltd., por US$1,200,130; ii) Foshan R&C Enterprises Limited por US$1,375,045; y, iii) U-tiles Building Materials Company US$5,007,322. Adicionalmente los auditores mencionan que al 31 de diciembre de 2014, Grifine S.A. tiene una obligación con Banco Bolivariano como codeudor de un préstamo de la compañía relacionada Hangkuncorp S.A. por US$1,291,667, con fecha de vencimiento julio de 2017; esta obligación se encuentra garantizada con hipoteca de la propiedad ubicada en la Av. Xxxx Xxxxx Xxxxxxx Km.1 Edificio Grifine por un monto de US$5,206,949. Con la información proporcionada por el Emisor procedimos a verificar que la misma cumpla con los parámetros de validez, suficiencia y representatividad, en los periodos mencionados, acorde a la metodología interna de la Calificadora; y que el Emisor tenga capacidad para cumplir sus gastos financieros vigentes, continuando con la aplicación normal de los procedimientos de calificación. |
2.1. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor |
El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros de la primera y segunda emisión de |
obligaciones se basó en información contenida en los estados financieros auditados previamente mencionados, además xxx xxxxx interno al 31 xx xxxxxx de 2015 (no auditado).
La cobertura de gastos financieros se obtuvo de confrontar el flujo de efectivo depurado promedio entre los periodos anualizados bajo NIIF, generado por los activos productivos de la Empresa con los gastos derivados de la deuda financiera que a la fecha son conocidos. Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera mencionada fue incluida en el análisis con una tasa de interés igual a la tasa vigente ponderada de dichos créditos, organizados por acreedor, además del saldo de los títulos vigentes (ver sección metodología en el presente informe).
El resultado obtenido reflejó que los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado en los ejercicios con NIIF, de manera suficiente.
En Dólares (US$) | |||||
2011 | 2012 | 2013 | 2014 | Ago 2015 | |
Activos Promedio | 18,133,263 | 19,770,663 | 21,541,482 | 21,385,963 | 20,498,264 |
Flujo Depurado Ejer. | 3,408,657 | 2,570,136 | 1,868,006 | 1,581,908 | 591,215 |
% Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio | 18.80% | 13.00% | 8.67% | 7.40% | 4.33% |
Monto de la Deuda | 2,799,431 | ||||
Gastos Financieros: | 152,246 | ||||
Flujo Depurado Ajustado | 1,201,534 | ||||
Cobertura Histórica de Gastos Financieros: | 7.89 veces | ||||
Pasivos Exigibles / EBITDA: | 3.35 años | ||||
2.2. Evaluación de los Riesgos de la Industria
Considerando el origen del flujo de fondos generado por la empresa Emisora, el análisis del riesgo industrial presentado a continuación, se sustenta en la evaluación de las características delaactividad de la construcción en Ecuador con énfasis en Acabados para la Construcción; sector que ha presentado un comportamiento de significativa dinamia, no obstante la reducción en el cupo de las importaciones principalmente de la cerámica y por las salvaguardas impuestas a los productos importados, constituye un decrecimiento en este sub sector, por lo que el riesgo industrial en conjunto se considera como Riesgo Medio.
Sector de la Construcción
Este sector presentó en promedio un crecimiento anual de 7.8% desde el año 2007, siendo uno de los mayores motores del aumento del Producto Interno Bruto (PIB) total del país en dicho lapso. De acuerdo a las cifras preparadas por el BCE, en el ejercicio 2010 el PIB de la Construcción creció en 3.4%, mientras que en el año 2011 se registró un significativo incremento de 17.6%, tendencia que se redujo en el año 2012 a 13.0% y a 8.3% en 2013, aunque mostrando aún una importante dinámica, al tiempo que la economía en su conjunto crecía 4.6% en 2013. A diciembre de 2014 el sector mostró una variación positiva de 5.5% respecto al valor de igual período en el año previo (mientras la variación anual del PIB total en términos reales fue de 3.8 para igual período). A pesar del despunte que había tenido este sector, en el primer trimestre del año 2015 el desempeño del PIB del sector de la construcción se redujo a -2.7% y según la previsión del Banco Central del Ecuador, la construcción al final del presente año tendría un 0% de crecimiento y el PIB total cerraría con una variación positiva de tan solo el 1.9%.
PIB Construcción vs PIB Total
18%
15%
12%
9%
6%
3%
0%
2007
2008 2009 2010
PIB Total
2011 2012 2013 2014
PIB Construcción
Fuente: Banco Central del Ecuador
Si bienla crisis internacional del año 2009 afectó la actividad económica del país y del sector de la construcción a partir de la contracción de los créditos para constructores y para las personas que requerían préstamos hipotecarios, la reducción en las remesas de los emigrantes y las variaciones de los precios que no favorecieron la expansión de la demanda de viviendas, a partir del segundo semestre del año 2010 se observó una importante recuperación del sector de la construcción en Ecuador que se acentuó de forma importante en el año 2011,en que constituyó uno de los tres sectores con mayor crecimiento de toda la economía. Para el año 2012, el ritmo de crecimiento del sector se desaceleró y este comportamiento se mantuvo en el ejercicio 2013, en línea con lo mostrado por la economía en general, al tiempo que para el año 2014 proyecciones oficiales preveían un crecimiento de 4.0% para el PIB total y de apenas 2.0% para el sector Construcción.
Entre los factores que han favorecido al crecimiento observado en el sector respecto al total de la economía durante los últimos años se encuentran:
a) Aumento de la oferta de créditos hipotecarios básicamente del sector público, en particular por parte del Banco del Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social BIESS2, pero también de las instituciones financieras privadas.
c) Disponibilidad de créditos para los constructores otorgados por la banca estatal (inicialmente por el Banco Ecuatoriano de la Vivienda, ahora en liquidación4, y también el MIDUVI), a fin de facilitar fondos para nuevos proyectos inmobiliarios. Desde el 2013, el estatal Banco del Estado (BdE) incursiona en el financiamiento de proyectos de vivienda de interés social.
d) Significativa inversión del Gobierno Central en la construcción de carreteras, puentes y demás obras civiles.
Considerando las oportunidades de negocio para las constructoras que el entorno económico ha generado y el abultado déficit habitacional (que se estima en 58,000 viviendas por cada 260 mil habitantes nuevos cada año, considerando un crecimiento poblacional del 2% anual), el sector de la construcción se ha mostrado atractivo para el ingreso de nuevos participantes, lo cual se evidencia en el número de compañías registradas en el sector durante los últimos años. En el año 2013 la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros registraba 4,161 compañías en el sector construcción (2012: 4,070, 2011: 3,401; 2010: 3,502 y 2009: 2,192), que participaban en ramas como: construcción de edificios completos o de partes de edificios, obras de ingeniería civil, proyectos de servicios públicos, demolición y preparación del terreno, instalaciones para obras de construcción, entre las principales. Según la Superintendencia de
2Los afiliados al Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social (IESS) tienen la opción de acceder a créditos hipotecarios xxx XXXXX (brazo financiero del IESS) con condiciones más favorables (en tasa y plazo) que lo ofrecido por las entidades del sistema financiero privado
3
Según Decreto Ejecutivo No. 1419 del 22 de enero de 2013, donde se establecen incentivos diferenciados y se amplía el monto máximo tanto para el
xxxx como para el valor de la vivienda
4
El Código Orgánico Monetario y Financiero publicado en el Registro Oficial No. 332de septiembre 12 de 2014 plantea en su transitoria Vigésima
Compañías, Valores y Seguros para el año 2013, las compañías del sector registraron activos por US$6,688 millones, con un patrimonio de US$1,434 millones e ingresos por US$6,545 millones (2012: US$6,159 millones, US$1,538 millones y US$4,415 millones, respectivamente). Si bien el número de actores del sector genera nuevas plazas de trabajo y dinamiza la economía, también evidencia un mayor grado de competencia para las empresas establecidas, las cuales deben procurar cubrir las demandas de nichos xx xxxxxxx que les proporcionen márgenes de rentabilidad adecuados.
El crecimiento dela demanda en el sector de la construcción había incidido además en una tendencia creciente de los precios de materiales de construcción (acero, bloques, cemento, vidrios) y de los terrenos. Según el Instituto Nacional de Estadística y Censos (INEC), el Índice de Precios de la Construcción (IPCO) ha mostrado variaciones anuales positivas en todos los años desde 2001, con excepción de los años 2009 y 2013 (cuando se registraron variaciones anuales de -1.6% y -1.03%), al tiempo que durante el ejercicio 2014 se registró un índice de 237.86, que significó una variación anual positiva de 0.7%. Para el primer semestre del 2015 su índice fue de 243.98 que en relación con el mismo periodo del año 2014 presenta una variación positiva del 2.64%.
Variación del Índice de Precios de Construcción (IPCO)
18%
15%
12%
9%
6%
3%
0%
-3% 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos
Sector Vivienda
De acuerdo al Censo de Población y Vivienda elaborado por el INEC en el año 2010, un 46.9% de ecuatorianos tenían vivienda propia y un 21.4% arrendada, y solo en la provincia del Guayas se registraban un total de 959 mil viviendas ocupadas, de las cuales 29% no eran propiedad de sus ocupantes y entre las cuales 17.7% eran viviendas arrendadas; no obstante, en la Encuesta de Condiciones de Vida realizada en el año 2014, las cifras variaron y revelaron que un 63.4% de la población tiene una vivienda propia ( en Guayaquil 60.6% y en Quito un 44.3%). Para este mismo año 2014, los hogares por Región alcanzaron los 2,136,239 en la Xxxxx de los cuales el 66% poseen viviendas propias, 15% arrendadas y 19% otras; en la Sierra lo conforman 2,000,604 de los cuales el 60% poseen viviendas propias, 24% arrendadas y 16% otras; en la Amazonía con 200,009 hogares el 67% poseen viviendas propias, 18% arrendadas y 15% otras; en Galápagos con 9.174 de los cuales el 52% poseen viviendas propias y 34% arrendadas. Esto aún permite identificar dos variables, i) una cantidad aproximada de potenciales compradores de primera vivienda y el nivel de gasto mensual de los mismos (dado que alrededor de 90% de los proyectos urbanísticos se vende a crédito), y ii) el potencial riesgo de sustitución entre vivienda propia-nueva y no propia-alquilada.
Se han identificado elementos como el precio de venta, ubicación geográfica del conjunto residencial, el posicionamiento (seriedad) de la constructora, servicios adicionales a la construcción de la vivienda
5xxxx://xxx.xxxxx.xxxxx.xxx.xx/xxxx/0000-00/XxX.xxx
propiamente dicha, la atencióndel personal de ventas, el servicio post venta, entre otras características cualitativas como factores que inciden de forma importante a la hora de la elección de la vivienda nueva, generando en consecuencia quelos diferentes actores xxx xxxxxxx busquen realzar estas variables en sus ofertas al público. De acuerdo a la práctica habitual en el mercado inmobiliario, las viviendas nuevas se construyen una vez que han sido facturadas y el cliente ha entregado el 30% de entrada, lo cual hace que las empresas constructoras en la práctica muestren pérdidas en ciertos meses del año, pero se recuperan en otros o hasta que el cliente cancele la totalidad de la entrada.
Como principal proveedor de financiamiento para la vivienda en el país, el BIESS trabaja con tasas de interés que fluctúan entre 7.9% y 8.56% dependiendo del plazo, llegando a ofrecer financiamientode hasta 25 años. La oferta de fondos con estas condiciones ha llevado al BIESS a convertirse en el principal actor xxx xxxxxxx y el competidor más fuerte de las instituciones financieras privadas que ofrecen crédito hipotecario, con un monto colocado de US$1,261 millones en el año 2014(correspondientes a 29,420 operaciones), que significó un alza de 9.6% respecto al año anterioren que se desembolsaron US$1,150 millones (pertenecientes a 28,733 operaciones), manteniendo de esta forma una participación dealrededor de dos tercios del total de créditos de vivienda del sistema financiero. Para el año 2015 el BIESS ha programado colocar US$1,340 millones en préstamos hipotecarios.
En el caso de las principales instituciones financieras privadas que compiten en este ramo,los cambios observados en los últimos añosen la normativa legal que rige sus operaciones y la fuerte competencia xxx XXXXX, han incidido en un menor ritmo de colocaciones de su cartera hipotecaria (que durante el año 2014 registró poco más de US$671 millones en 11,953 operaciones). La ventaja a la que apunta el sector financiero privado es un relativo menor tiempo promedio para el desembolso respecto a las operaciones xxx XXXXX (que llegó a estar en seis meses y que al cierre del 2014se reportó bajó aún promedio nacional de 72 días).A su vez, el MIDUVI había anunciado en 2013 una inversión de US$300 millones destinados a la construcción de planes habitacionales de interés social que permitan la creación de treinta mil nuevas viviendasy desde el 2013 se cuenta con la participación del BdE en el financiamiento de vivienda social mediante la compra por US$37 millones de la cartera de 23 proyectos habitacionales al extinto BEV,además de disponer de hasta US$100 millones para financiar entre 5 mil y 10 mil nuevas unidades habitacionales. Por otro lado, se informó que el presupuesto gubernamental destinado a subsidios para vivienda bajó en 2015 a US$46 millones (respecto a los US$164 millones del año anterior). Adicionalmente, y como parte de la priorización que el gobierno ha dado al plan de desarrollo de vivienda social (costo inferior a US$30 mil) durante el presente año para reactivar la economía interna y atender las necesidades de la población, en marzo de 2015 se creó la Empresa Pública Nacional de Hábitat y Vivienda con el objetivo de incrementar la oferta de vivienda a fin de corregir xxxxxx xx xxxxxxx en el segmento de vivienda de interés social y prioritario, constando entre sus funciones el planificar, habilitar y urbanizar suelo para desarrollo urbano y xxxxxxxx.Xx igual manera, la Junta de la Política Monetaria y Financiera propuso a los ocho bancos más grandes del país a que pongan en vigencia el crédito para vivienda de interés social (US$40,000) y de interés prioritario (US$70,000) para financiar viviendas nuevas y únicas, para lo cual el Banco Central del Ecuador conformará un fideicomiso con el objetivo que los bancos no registren pérdidas con la entrega de créditos a 4.99% cuando el costo de administración de depósitos puede ser de más del 5%.
La tendencia crecientede los últimos años en el costo de los materiales de construcción y de la mano de obra del sector han incidido en el incremento del costo de las viviendas; en agosto de 2010 el costo del m2 de la vivienda popular era de US$204.78 y a agosto de 2011 alcanzó un costo de US$224.19, mientras que para las viviendas de tipo medio–alto el costo pasó de US$518.41 a US$554.17. Estimaciones xxx xxxxxxx indicaban que en el año 2011 el costo del metro cuadrado de construcción para vivienda tuvo un aumento anual de alrededor del 4%, comportamiento que se mantuvo en 2012, afectado además por el aumento de los salarios decretado por el Gobierno. En general, se estima que el costo promedio de la vivienda en la región Xxxxx se ha incrementado alrededor de 30% en los últimos 4 años. A su vez, valores referenciales xxx xxxxxxx publicados en la prensa dan cuenta que a diciembre de 2012 el costo del metro cuadrado llegaba a US$562 para una vivienda de tipo medio-alto en Guayaquil (US$468 en Quito), mientras que para viviendas populares era de US$226.1 (US$196.6 en Quito). Información del sector inmobiliario daba cuenta que en Guayaquil el precio por metro cuadrado de venta era de US$1,011 a diciembre de 2013, mostrando un aumento anual de 15.7%, mientras que el valor promedio en Quito llegaba a US$1,044 con una variación anual de 11.4%. Por otro lado, acorde a un estudio publicado por la
Cámara de la Industria de la Construcción (Camicon), el precio del metro cuadrado para vivienda en Quito hasta agosto de 2014 se ubicaba entre US$600 en la zona Sur de la ciudad hasta US$1,567 en el Centro Norte (si bien en el punto más alto de la zona de la calle República de El Xxxxxxxx el metro cuadrado se ha llegado a cotizar hasta en US$2,500), con un promedio de US$920; mientras que en Guayaquil variaba entre US$530 para la zona de la vía a Daule y US$1,412 en la vía Puntilla Samborondón, con un promedio de US$1,105. En el incremento del costo de adquisición de vivienda en ambas ciudades tiene un efecto importante el aumento en el costo de la tierra y la plusvalía, por lo que desde el Gobierno se ha expresado la intención de controlar la plusvalía, esperándose incluir el tema en el proyecto xx Xxx Orgánica de Ordenamiento Territorial y Gestión de Suelo que se encuentra en la Asamblea.
En todo caso, el aumento en el costo de viviendas no ha afectado el volumen ofertado por los constructores debido a la magnitud de la demanda insatisfecha, y de no producirse cambios mayores, se estima que los costos del m2 de construcción de vivienda conserven la tendencia visualizada por quienes están ligados con la actividad, y la demanda continúe mostrando un comportamiento estable en tanto se mantenga la disponibilidad de financiamiento ofrecido por el sector público (especialmente BIESS) y la usual participación de la banca privada en la originación del crédito hipotecario. A pesar de lo mencionado y el esfuerzo de los constructores, para el primer semestre del año 2015 ya se observa la desaceleración en los pedidos de cotizaciones y pago de anticipo para reservas, con lo cual los inversionistas (constructoras) han paralizado nuevas inversiones incluidas los proyectos sobre viviendas de público.
120
Encuesta de Edificaciones (Permisos de Construcción)
100
80
Permisos Construcc. Residencial
Viviendas Proyectadas
60
40
20
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Millares
Datos publicados por el INEC dan cuenta que en el período 2007-2012 se emitieron 205 mil permisos para edificaciones destinadas a residencias, incluyendo 32,669 en el año 2012. A su vez, la consultora Market Watch ha indicado que en el 2012 existían 1,035 proyectos inmobiliarios en el país, en planos y ejecución, mientras la oferta inmobiliaria se calculaba en unos US$996 millones. La Asociación de Promotores Inmobiliarios de Viviendas del Ecuador (APIVE), que reúne a 21 empresas inmobiliarias, ha indicado que en 2013 su portafolio de inversiones comprendía más de 100 planes habitacionales a nivel nacionaldonde se preveía la construcción de 15 mil casas. Finalmente, el estudio de la Cámara de la Industria de la Construcción (Camicon) mencionaba la existencia de 19,133 unidades disponibles en proyectos en marcha para la ciudad de Quito y de 7,772 para Guayaquil, así como 2,609 unidades en nuevos proyectos para Quito y 9,169 para Guayaquil. Para el año 2014 el Municipio de Guayaquil entregaba 387 permisos de construcción mensuales, lo que para el primer semestre del 2015 es desalentador ya que estos oscilan en 78 permisos de construcción mensuales, en promedio.
Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos
Como elementos restrictivos para el sector inmobiliario formal y con posicionamiento en el medio constructor o promotor se mencionan los siguientes:
A) Barreras de entrada: i) Fuerte inversión en capital inicial para la adquisición de tierra, desarrollo de trabajos de urbanismo y viviendas, sumado a la disponibilidad de lotes adecuados para tales proyectos;
ii) Tiempo que toma el proceso de aprobación de un nuevo proyecto inmobiliario por parte de los diferentes entes públicos responsables; iii) Existencia de economías de escala para aprovechar la eficiencia en costos, principalmente de adquisición de materiales de construcción; y iv) Experiencia en el desarrollo de proyectos inmobiliarios.
B) Barreras de salida: i) Activos especializados y ii) Costos fijos de la salida que se encuentran relacionados con la inversión de capital inicial y la especialidad de los activos fijos involucrados en el negocio. Lo
anterior permite identificar potenciales oportunidades para actores en tareas específicas como las técnicas, administrativas y/o ventas.
A lo anterior cabe añadir los desafíos que enfrentan las empresas que desarrollan actividad inmobiliaria en el país a partir de diversos cambios regulatorios, incluyendo la expedición en julio de 2014 por parte de la Superintendencia de Compañías y Valores de la Resolución Nº SCV.DSC.G.14.012 que contiene el “Reglamento de funcionamiento de las compañías que realizan actividad inmobiliaria”dirigida a las empresas inmobiliarias que, para desarrollar y ejecutar proyectos, reciben dinero de sus clientes en forma anticipada a la entrega de las viviendas y edificaciones. Entre otras cosas en dicho Reglamento se establece que estas compañías deben ser propietarias del terreno en el cual se desarrollará el proyecto, y deben suscribirlas escrituras públicas de promesa de compraventa con los promitentes compradores y las escrituras públicas de compraventa definitiva, pudiendo recibir valores de los interesados a título de reserva siempre que éstos no superen el 2% del valor total de la unidad habitacional, para lo cual deben contar con la autorización prevista en los art. 470 y 477 del COOTAD.
A su vez, en el Primer Suplemento del Registro Oficial No. 216 del 1 xx xxxxx de 2014 consta el “Reglamento que Regula la Relación Laboral en el Sector de la Construcción”, emitido por el Ministerio de Relaciones Laborales (MRL) para regular las relaciones laborales de los trabajadores de la construcción que realicen las actividades comprendidas en la respectiva Comisión Sectorial, estableciéndose las formas de contratación, la duración de los contratos, la remuneración mínima, el periodo de prueba y la estabilidad para los trabajadores de la construcción; se crea también el Registro Laboral Único para el Sector de la Construcción -RELUC- en el que el constructor deberá registrar en el MRLcada obra, proyecto o etapa que desarrolle dentro de sus actividades de construcción, así como todos los trabajadores que se han contratado por cada obra, proyecto o etapa; de igual forma, los trabajadores deberán acreditarse como trabajadores de la construcción suministrando al Ministerio sus datos personales. Por otro lado, el Ministerio de Desarrollo Urbano y Vivienda, mediante Acuerdo Ministerial No. 0028 xx xxxxxx de 2014 dispuso la oficialización de seis capítulos de la Norma Ecuatoriana de la Construcción (NEC) dados por: 1.- Cargas no sísmicas, 2.- Diseño Sismo resistente, 3.- Estructuras de Hormigón Armado, 4.- Geotecnia y Cimentaciones, 5.- Mampostería Estructural, y 6.- Rehabilitación Sísmica de Estructuras.
Sector Materiales de Acabados para la Construcción
Compañía
Anónima Ecuatoriana de Cerámica 8%
Ingresos Actores Principales - Acabados Construcción
Grifine 4%
7% Hidrosa
9%
Boyacá
9%
F.V.
12%
La oferta de materiales utilizados para acabados para la construcción en el país se encuentra diversificada entre un conjunto de múltiples empresas. Entre las más relevantes y tomando información publicada por la Revista Ekos en el Ranking Empresarial, se observa que durante el año 2014 se generaron ingresos de actividades ordinarias por US$502.95 millones (que representó un incremento anual de 7.6%, versus un aumento de 8.9% del año previo) con la siguiente distribución.
Italpisos SA 5% | Graiman | |
18% | Edesa | |
Kerámikos | 13% | |
8% | ||
Importadora Xxxx 7% | ||
Rialto | Almacenes |
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros
Un importante componente de la oferta de acabados para la construcción proviene del exterior, destacando los productos cerámicos, que registrados en las partidas arancelarias del grupo 69, mostraron importaciones por US$88.3 millones FOB en 2014, correspondientes a 176 mil TM que presentaron en
Importaciones Productos Cerámicos
250
120
200
96
150
72
100
48
50
24
0
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 ago-15
TM US$ FOB
Miles TM
Millones US$ FOB
conjunto un precio relativo de US$501 FOB/TM. Si bien el volumen importado en el año 2014 fue 26% menor al del año previo, el valor en US$ FOB se redujo en menor proporción (-19.5%) debido al incremento de 8.6% en el precio por TM. En el periodo de enero x xxxxxx de 2015 las importaciones de la partida 69 fueron de US$62.2 millones FOB, correspondientes a 144 mil TM que presentaron en conjunto un precio relativo de US$430 FOB/TM, menor al registrado a diciembre de 2014.
Fuente: Banco Central del Ecuador
Dentro del grupo de productos cerámicos destacan las importaciones de porcelanatos y cerámicas registradas en las dos principales partidas arancelarias (690890 y 690790), que alcanzaron un total de159 mil toneladas en total (111 mil y 48 mil, respectivamente) por un valor FOB de US$59 millones (US$43.7 millones y US$15.3 millones, respectivamente), lo cual significó unareducción de 26.7% en volumen y de 24% en US$ FOB respecto a los totales del año previo (versus crecimientos anuales de 5.9% y 8.4% en 2013, de 19.8% y 18.9% en 2012 y de 6.5% y 22.7% en 2011), evidenciando una reversión en la tendencia creciente en la importación de este tipo de productos presentada hasta el año 2013 como resultado de la dinámica seguida por el sector de la construcción en general. Para el periodo de enero x xxxxxx de 2015, las dos principales partidas arancelarias mencionadas (690890 y 690790), alcanzaron un total de 131 mil toneladas en total (75 mil y 56 mil, respectivamente) por un valor FOB de US$45 millones (US$28.4 millones y US$16.4 millones, respectivamente), observando una reducción de 8% en el precio FOB por tonelada en relación a diciembre de 2014.
La disminución de las importaciones de cerámica en el año 2014 fue afectada por las dificultades con el ingreso al país de cerámica plana importada que se reportarona partir de la obligatoriedad de presentar el certificado de conformidad para su respectivo proceso de nacionalización, según lo dispuesto en la Resolución 116 del COMEX. A lo anterior se suman en el año 2015 las disposiciones constantes en la Resolución No. 011-2015 del COMEX, que establece una sobretasa arancelaria de 25% para las partidas 690790 y 690890; así como una sobretasa de 45%para otras 16 partidas del grupo 69 de productos cerámicos; este incremento en las sobretasas se reflejaría en incrementos de los precios de las obras ya que todavía no existe la suficiente oferta en el mercado para suplir los productos que se podrían dejar de importar.
En definitiva, se considera que el sector de la construcción ha presentado un comportamiento de significativa dinamia y mantiene características que le significan alcanzar un desempeño positivo, por lo que su riesgo se considera como bajo, con excepción del segmento de promotores inmobiliarios que no sean capaces de cumplir a cabalidad con las disposiciones establecidas por la Superintendencia de Compañías, Valores y Segurosy por otros entes de control relativas a su funcionamiento y operatividad. De esta forma, y tomando en conjunto los factores señalados en los párrafos precedentes, se establece que el sector de la Construcción en Ecuador presentan un riesgo industrialbajo en el corto y mediano plazo.
Adicionalmente, para las empresas activas en el mercado de distribución de artículos para acabados de construcción que tengan origen importado, las recientes medidas implican que el nivel de riesgo de corto plazo de este segmento se vea incrementado a Medio.
2.3. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo |
En función de una Cobertura Histórica de Gastos Financieros de 7.89 y un Riesgo Industrial Medio se asigna a la primera y segunda emisión de obligaciones de GRIFINE S.A. la Categoría Básica de Riesgo de “AA” |
3.1. Análisis de la Solvencia Proyectada del Emisor |
A partir de la información cuantitativa derivada del análisis financiero histórico y del estudio de los factores cualitativos como son el riesgo de la industria, la posición de la empresa en su industria, el riesgo operacional, gobierno corporativo, entre otros, se establecieron los siguientes parámetros para elaborar los modelos de análisis proyectados: • El ejercicio de calificación histórico ha sido efectuado a partir de información contenida en los estados financieros auditados del periodo 2007 – 2011 preparados bajo NEC y los del año 2012 al 2014 preparados bajo NIIF, a más xxx xxxxx interno al 31 de diciembre de 2011 como periodo de transición para la aplicación de las NIIF y los estados financieros internos al 31 xx xxxxxx de 2015 (no auditado), también bajo NIIF. • Para determinar la real capacidad de generación de efectivo originadas en los activos productivos de la Empresa, se han depurado de los libros contables, elementos que la afecten y/o la distorsionen. • El análisis horizontal de la rentabilidad histórica alcanzada por los activos productivos de la Empresa en cada ejercicio conduce a determinar la capacidad de generación de flujo presente, considerando los índices de inflación de cada periodo. • El promedio de la rentabilidad de los activos observado en cada ejercicio del periodo evaluado permite aplicarla al monto más reciente de activos productivos disponible, a fin de encontrar el flujo de efectivo que generan las operaciones actuales de la Empresa. • Para calcular los activos se promedió el monto de activos preparados bajo NIIF que al contrastarlo con el porcentaje de rentabilidad histórica permite determinar un flujo razonable. • Los pasivos afectos al pago de intereses que presenta Grifine S.A. al 31 xx xxxxxx de 2015 con sus respectivos detalles de las tasas de intereses, incluyendo el saldo de las emisiones de obligaciones vigentes, alcanza un monto de US$2.8 millones, permitiendo determinar el nivel del gasto financiero que la Empresa debe cubrir durante el periodo proyectado. • Estos dos últimos valores sirven para encontrar la holgura de pago histórica al igual que el plazo requerido para amortizar el total de pasivos afectos al pago de intereses. • Para evaluar la solvencia futura se construyó un modelo que abarca un horizonte de 10 semestres el cual comprende el periodo de vigencia más extenso de las obligaciones vigentes. • Un importante componente de la oferta de acabados para la construcción proviene del exterior, destacando los productos cerámicos; no obstante, su importación ha disminuido en el año 2014 ya que fue afectada por las dificultades con el ingreso al país de cerámica plana importada que se reportarona partir de la obligatoriedad de presentar el certificado de conformidad para su respectivo proceso de nacionalización, según lo dispuesto en la Resolución 116 del COMEX. A lo anterior se suma las disposiciones constantes en la Resolución No. 011-2015 del COMEX, del año 2015, que establece una sobretasa arancelaria de 25% para las partidas 690790 y 690890; así como una sobretasa de 45%para otras 16 partidas del grupo 69 de productos cerámicos. • Los ingresos del Emisor se proyectaron a partir del monto de ventas presentado en el primer semestre del año 2015; sus principales líneas de negocio “Porcelanato” contribuyó con el 70% y Cerámicas con el 13%; proyectando para ambas líneas un mínimo crecimientodebido a la reducción en los cupos de importacióny las sobretasas arancelarias impuestas por un periodo de 15 meses. • El costo ponderado de los productos vendidos de los dos últimos años fue de 66.06% y para la elaboración de las proyecciones, la Calificadora utilizo ésta misma relación; posteriormente calculados en relación a los ingresos proyectados, el cual se mantiene constante durante el período de vigencia de las emisiones. • De manera similar se trabajó con los gastos de venta versus los ingresos, que fueron del 16.32%, promedio de los dos últimos años; posteriormente calculados en relación a los ingresos proyectados, el cual se mantiene constante durante el período de vigencia de las emisiones. • La proyección de gastos administrativos se realizó en base a la evolución histórica más el 1% de |
crecimiento fijo que se mantiene durante el periodo de vigencia de las emisiones de obligaciones.
• Las tablas de amortizaciones entregadas por Grifine S.A., son las mismas presentadas para el cálculo de la cobertura histórica, cuyo monto de pasivos vigentes está conformado en un 81% por el monto de las emisiones de obligaciones y 19% de obligaciones financieras.
• La holgura de pago encontrada a lo largo del periodo de vigencia de los títulos complementada con el análisis de otras variables de orden cuantitativo y cualitativo permiten determinar la capacidad de pago proyectada de Grifine S.A.
• La proyección inicial es sometida a un análisis de escenarios sensibilizados con el objeto de observar la capacidad de pago del Emisor, ante la ocurrencia de eventos adversos.
Con los parámetros mencionados, se realizó las proyecciones para determinar la Cobertura Proyectada de Grifine S.A. para un período de 10 semestres, aun cuando la cobertura proyectada promedio se calculó tomando los flujos y gastos financieros de 6 semestres, considerando las actuales perspectivas macroeconómicas del país, finalmente la Cobertura Proyectada de Gastos Financieros fue de 7.61
3.2. Análisis de Sensibilidad De acuerdo a la metodología expuesta en el numeral 3.1, de este informe, los eventos desfavorables incluidos en el Análisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada de Grifine S.A. que se presentan a continuación:
Eventos por Semestre | Esc. Base | Esc. No.1 | Esc. No.2 |
Crecimiento división Porcelanato | 1.50% | 1.00% | 0.50% |
Crecimiento división Cerámica | 1.50% | 1.00% | 0.50% |
Crecimiento división Otros | 2.63% | 2.13% | 1.62% |
Costo Ponderado de Productos Vendidos | 66.06% | 66.89% | 67.71% |
Relación Gastos de Ventas/Ingresos | 16.32% | 16.52% | 16.73% |
Crecimiento Gastos Administrativos | 0.50% | 1.00% | 1.50% |
Gastos Financieros | 1.00 | 1.05 | 1.10 |
7.61 | 5.37 | 3.59 |
4. Análisis de la Calificación Preliminar
4.1. Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor
4.1.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia
3.3. Categoría Básica Proyectada de Riesgo En función del análisis de la solvencia proyectada del Emisor que dio una Cobertura Proyectada de Gastos Financieros de 7.61, el análisis de sensibilización de escenarios y un Riesgo Industrial Medio se asigna a la Primera y Segunda Emisión de Obligaciones de Grifine S.A. la Categoría Básica Proyectada de Riesgo de “AA”.
Al 31 de diciembre de 2014, Grifine S.A. generó ingresos por un monto de US$18.6 millones, disminuyendo en 1.3% en relación al mismo periodo del 2013(US$18.9 millones); sin embargo había reflejado un incremento del3.5% en relación a este último año con el 2012. A pesar de la disminución en los cupos de importación para los productos importados por Grifine S.A. su decrecimiento fue leve. A diciembre de 2014, su mix de productos presentaba la siguiente participación: Porcelanato representó el 73% del total de los ingresos (2013: 75.5%) y disminuyó en 4.2% en relación al año 2013; Cerámicacontribuyó con el 12.4% de los ingresos (2013: 10.5%), esta participación aumentó debido a que a partir de octubre del 2014 obtuvo la representación de la marca “Corona Ceramic” procedente de Colombia, a precios competitivos; por lo cual esta línea tuvo un crecimiento del 17.6% en relación con el año 2013;la diferencia corresponde avarios materiales para la construcción, acabados, pisos, griferías, tinas, etc. X xxxxxx de 2015, los ingresos alcanzaron los US$10.2 millones que en comparación con el
6Cobertura obtenida posterior a la aplicación de la metodología de calificación
mismo periodo del 2014 disminuyó en 13.9% (Agosto 2014 US$12.1 millones) y sus ventas provienen del 70% de la línea de porcelanatos, 13% de la de cerámicas y la diferencia, de varias líneas como mosaicos, grifería, sanitarios, y otros.
20.000.000
15.000.000
10.000.000
5.000.000
0
40,00%
30,00%
20,00%
10,00%
0,00%
-10,00%
-20,00%
-30,00%
2010 2011* 2012* 2013* 2014* Ago
2015*
Ingresos
% de variación nominal Ingresos
(*) Datos bajo NIIF
Como observamos en la gráfica, los ingresos se han ido incrementando año tras año lo cual se originó tanto por el aumento en el precio promedio como en el volumen vendido; no obstante, en el año 2014, decreció levemente, manteniéndose los 3 últimos años en montos de alrededor de US$18 millones; se espera que al cierre del 2015 sus ingresos sigan una tendencia decreciente debido a las sobretasas arancelarias.
Los costos de venta al cierre del 2014 sumaron US$11.6 millones, los cuales muestran un decrecimiento del 11.9% en relación al costo de la operación al 2013 (US$ 13.1 millones); no obstante, este último se había incrementado en 7.6% en relación al 2012 (US$12.2 millones); si lo medimos en relación a los ingresos, observamos que paso de 67.2% (2012) a 69.8% (2013) y 62.3% (2014), productode las sobretasas arancelarias impuestas por el Gobierno, lo cual llevó a un incremento en el costo de los productos importados y en el último año el stock de inventario le favoreció en una menor participación en relación a los ingresos; lo anterior generó que el margen brutopasara de 32.8% (2012) a 30.2% (2013) y 37.7% (2014).
A la par, Xxxxxxx S.A. incurrió en gastos operativos mayores que pasaron de US$3.9 millones (2012) a US$4.2 millones (2013) y US$5.8 millones (2014), llegando a representar el 21.4% de los ingresos al 2012, 22.2%al 2013 y 31.5% al 2014,el incremento del último año se debe principalmente por aumento en gastos de arriendo de nuevas bodegas, gastos de mantenimiento y servicios prestados por la remodelación de las salas de exhibición propias (Quito y Guayaquil); con esto la Compañía ocupo una mayor proporción de los ingresos para cubrir los gastos mencionados, por lo que el margen operativo se redujo de 11.3% en el 2012 a 8.0% al 2013 y 6.2% al 2014. Si adicionalmente, se consideran los otros ingresos netos y los impuestos, el Emisor llega a generar una utilidad neta de US$439 mil en el último año o su equivalente a un margen neto de 2.4% (2013: 2.7%), que son niveles inferiores a los mostrados anteriormente; tal como lo observamos en el siguiente gráfico:
40,00% 35,00% 30,00% Xxxxxx Xxxxx 25,00% Margen Operativo 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% 2010 2011* 2012* 2013* 2014* Ago 2015* (*) Datos bajo NIIF Al xxxxx xx xxxxxx de 2015, el costo de ventas presenta una relación frente a los ingresos del 67.8%, proporción que reflejó un crecimiento en relacióna diciembre de 2014 (62.2%); no obstante es inferior al del año 2013 (69.8%); simultáneamente generó una disminución en el margen de ventas brutas, el cual al mismo corte interno cerró en 32.1% promedio entre las líneas de negocios expuestas; la evolución de los gastos administrativos y de ventas decrecen al corte interno mencionado, donde la proporción cierra en 29.1% en relación a sus ingresos, alcanzando un margen operativo del 3.0% (US$ 308 mil) y que posterior al pago de intereses y otros gastos, generó una utilidad antes de impuestos de US$82 mil. Entre los años 2010 y 2011 el EBITDA presenta una tendencia creciente pasando de US$1.3 millones a US$3.1 millones; no obstante en el año 2012 este indicador decreció, en el orden del 26% pasando a US$2.3millones, similar situación se presentó en el año 2013 donde el EBITDA se posiciono en US$1.8 millones, producto del mayor incremento que obtuvo el costo de ventas (decisiones políticas previamente mencionadas) y los gastos de ventas relacionados con el fomento de la comercialización; en el año 2014 llegó a US$1.5 millones por el crecimiento de los gastos operacionales también para la comercialización de sus productos, lo mencionado se ve reflejado en el margen del EBITDA en relación a los ingresos que pasó de 12.8% (2012) a 9.3% (2013) y 8.3% (2014).Al corte interno xx xxxxxx de 2015, el EBITDA alcanza los US$ 610 mil que representaron un margen del 5.9% en relación a los ingresos. Evolución EBITDA 3.500.000 25,00% 3.000.000 20,00% 2.500.000 2.000.000 15,00% 1.500.000 10,00% 1.000.000 500.000 5,00% 0 0,00% 2010 2011* 2012* 2013* 2014* Ago 2015* XXXXXX Xxxxxx XXXXXX (*) Datos bajo NIIF |
4.1.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial |
Grifine S.A., al cierre del ejercicio económico 2014 alcanzo activos totales por US$19.9 millones, aproximadamente, mostrando un decrecimiento del 4.2% en relación al 2013, los cuales provienen en un 68% de activos corrientes y la diferencia, 32%, por activos no corrientes. En el primer caso, los activos corrientes mostraron un decrecimiento del 15.8% y en el segundo, se incrementaron en 37.2%. El 86% de los activos corrientes mencionados son Inventarios (US$11.8 millones), de los cuales el 30% corresponde a mercadería en tránsito que incluye mercadería importada bajo el régimen de depósito aduanero, que en conjunto, al cierre del 2014 mostraron un decrecimiento del 5.9% y tuvieron una rotación promedio de |
383 días; otro activo corriente de importancia relativa (8.9%) son las cuentas por cobrar, conformada por facturas generadas por las ventas a crédito de productos nacionales e importados, con un monto de US$1.2 millonesque tuvo un decrecimiento del 40.4% y una rotación promedio de 32 días. De los activos no corrientes el 99% corresponde a las Propiedades y Equipos con un monto de US$6.2 millones, los cuales tuvieron un crecimiento del 35.7% en relación al año previo (US$4.5 millones) principalmente por lapuesta en marcha del Show Room ubicado en la ciudad de Quito, lo cual va de la mano con las actividades comerciales de la Entidad.
X xxxxxx de 2015 sus activos totales sumaron US$20.6 millones, incrementándose en 2.9% en relación al año 2014, de los cuales el activo corriente representó el 67% y la diferencia del 33% lo constituyó el activo no corriente; los principales rubros del activo corriente continúan siendo los Inventarios con el 90% de participación, llegando a un monto de US$ 12.5 millones, que en relación con el año 2014 aumentó en 6.0%; y las cuentas por cobrar comerciales que constituyeron el 5% del activo corriente, x xxxxxx de 2015, alcanzaron un monto de US$672 mil que en relación con el año 2014 disminuyeron en 45%. Las Propiedades, Planta y Equipos representaron el 99% del activo no corriente con un monto de US$6.58 millones, incrementándose en 6.2% en relación a diciembre de 2014.
En contrapartida, el pasivo total a diciembre de 2014, disminuyó en 9.3% pasando de US$14.2 millones (2013) a US$12.9 millones (2014); y está compuesto por el 84% de pasivo corriente y 16% de pasivo no corriente, el primero concentrado en Proveedores con una participacióndel 64% del pasivo corriente (US$6.8 millones)y se incrementó en 38% en relación al año previo (2013 US$ 4.9 millones), además presenta una rotación promedio de 186 días, indicador mayor con respecto al del 2013 (155 días); otro rubro importante son las obligaciones financieras de corto plazo con un monto de US$1.9 millones que presenta una importancia relativa del 18% del pasivo corriente, incrementándose en 48% en relación al año anterior (US$1.3 millones); las cuentas por pagar a partes relacionadas tuvieron una proporción del 12% del pasivo corriente con un monto de US$1.3 millones, valor que decreció en 42% en relación al año anterior (US$ 2.28 millones), principalmente por los pagos realizados a los accionistas. El pasivo no corriente disminuyó en 52% en relación al año 2013 producto de la disminución de las obligaciones financieras de largo plazocon un monto de US$1.9 millones, misma que tuvo una participación del 90% del pasivo no corriente, y que disminuyó en 55% en relación al año 2013.
Al corte interno x xxxxxx de 2015, el pasivo total aumentó en 3.9% en relación con el año 2014, pasando a US$13.4 millones, y está compuesto por 84% de pasivo corriente y 16% de pasivos no corriente, siendo su rubro principal las Obligaciones de Corto y Largo Plazo y Proveedores, el primero tuvo una participación del 21% del pasivo total, con un monto de US$ 2.8 millones, que en relación con el año 2014 disminuyó en 27%; los Proveedores constituyeron el 68% del pasivo total, a la misma fecha, alcanzando un monto de US$9.0 millones que en relación con el año 2014 aumentó en 31%.
El patrimonio neto de Grifine S.A. refleja un crecimiento del 7%, principalmente por el aumento de las utilidades acumuladas, y se compone de un 17% de capital social, 18% de Reservas, 59% de Resultados acumulados y 6% Utilidades del Ejercicio.X xxxxxx de 2015 el patrimonio neto creció en 1% en relación a diciembre de 2014, los rubros que tuvieron una mayor participación fueron el capital social que representó el 16% del patrimonio y las Utilidades Acumuladas con el 59%.
Ajustando7 los activos, al cierre del ejercicio económico 2014, alcanzan un monto de US$10.9 millones que en relación con el año 2013 (US$12.2 millones) evidencian un decrecimiento del 10% de los cuales, el 44% lo compone el capital de trabajo en el que incurrió la compañía (US$4.8 millones aproximadamente) y la diferencia lo componen básicamente las Propiedades y Equipos. El capital de trabajo comercial al mismo año 2014 fue de US$ 6.2 millones, es decir que Grifine S.A. utiliza el total de sus activos para la operación de la Empresa, donde básicamente lo componen los Inventarios. Los activos ajustados fueron financiados por los pasivos afectos al pago de intereses con US$3.8 millones y US$7.1 millones de inversiones en acciones. X xxxxxx del 2015, los activos ajustados alcanzaron los US$9.98 millones compuesto por un capital de trabajo del 35% y un 65% por las Propiedades y Equipos más el resultado de los otros activos y pasivos no corrientes y estuvieron financiados por los pasivos afectos al pago de intereses con US$2.8 millones y US$7.2 millones de inversiones en acciones. (Ver gráfico)
7Activos Ajustados = Capital de Trabajo + Propiedades + Otros Activos no corrientes – Otros Pasivos no corrientes (Ver Detalle en Anexo – 2da Sección)
Pasivos con Xxxxx vs Inversiones en Acciones
14.000.000,00
12.000.000,00
10.000.000,00
8.000.000,00
6.000.000,00
4.000.000,00
2.000.000,00
-
2010 2011* 2012* 2013* 2014* Ago
2015*
TOTAL PASIVOS CON COSTO TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES
(*) Datos bajo NIIF
Estructura de Financiamiento
La estructura de capital está compuesta por US$2.8 millones de deuda financiera y US$7.2 millones de inversión accionarial, señalando una relación de 0.39 veces entre ambas fuentes de fondos x xxxxxx de 2015; no obstante, si consideramos la deuda de su compañía relacionada Hangkucorp S.A., en el cual Grifine S.A. consta como codeudor de US$958 mil, su deuda financiera ascendería a US$3.7 millones con lo cual obtendría una relación de 0.52 veces en relación a su patrimonio. Los pasivos afectos al pago de intereses financian 13.7% del monto total de activos y en su mayoría son de largo plazo. Grifine S.A. dispone de activos líquidos que por su estructura de financiamiento cubren los vencimientos corrientes de los pasivos.
La relación activos ajustados versus los ingresos representó 0.59 veces en el último año, que es menor ala mostrado en el 2013 (0.65 veces),reflejando que por cada dólar invertido en activos, la Compañíagenera ingresos por 59 centavos xx xxxxx.
Liquidez
La liquidez de la compañía, para los últimos tres años ha sido superior a una vez, lo que indica que en los periodos analizados, Grifine S.A. ha podido cubrir sus obligaciones de corto plazo con sus activos corrientes; a diciembre de 2014 este indicador fue 1.3 veces, inferior al del año 2013; al corte interno x xxxxxx de 2015 llego a 1.23 veces. El emisor incurrió en un capital de trabajo comercial de 0.33 veces sus ingresosa diciembre de 2014, es decir que el Emisor puede manejar su operación comercial con el 33% del monto total de sus ingresos, al xxxxx xx xxxxxx de 2015 fue de 0.27 veces.
Capital de trabajo comercial / Ventas
0,60
0,50
0,40
0,30
0,20
0,10
-
2010 2011* 2012* 2013* 2014* Ago 2015*
(*) Datos bajo NIIF
Su ciclo de efectivo fue de 229 días a diciembre de 2014, que comprende una rotación promedio de cuentas por cobrar de 32 días, inventario de 383 días y de cuentas por pagar de 186 días. Al año 2013 el ciclo de efectivo fue de 249 días, por lo que se observa que los dos últimos años han recuperado el monto
invertido en el corto plazo. Al corte interno xx xxxxxx de 2015, su ciclo de efectivo es inferior, con un periodo de 169 días.
4.1.3. Capacidad de Generación de Flujo y Cobertura | |
La cobertura de pago histórica sobre gastos financieros en el año 2011 fue atípica, al igual que el flujo alcanzado, por lo que los otros años muestran una cobertura acorde a la situación económica de Grifine S.A.; en el año 2014 la cobertura fue de 3.19 veces, superando el último año y generando suficiente flujo depurado para cubrir las deudas financieras, a pesar de las restricciones a la importación de cerámica, lo cual se sustenta también en la composición del capital invertido que en su mayoría está compuesto por recursos propios. Capacidad de Pago 12,00 Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros 10,00 Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado 8,00 6,00 4,00 2,00 - 2010 2011* 2012* 2013* 2014* Ago 2015* (*) Datos bajo NIIF Del análisis histórico de los indicadores financieros adicionales de Grifine S.A., observamos que no se encuentran factores de riesgo que afecten la capacidad de pago histórica.Ponderando los factores anteriormente señalados se califica a los Indicadores Adicionales como Positivos. | |
4.2. Posición de la Empresa en su industria | |
Originarios de Macau, China, los señores Hoi-Xxxx HangKu y Hoi-Kao HangKu, buscaron ser los importadores de productos exclusivos de una marca China, llegando a ser los representantes exclusivos de la fábrica GRIFINE CERAMICS, ubicada en la ciudad de Foshan, provincia de Guangdong, China, quienes exportan a más de 40 países en el mundo tales como: Italia, España, Suiza, Australia, Japón, Estados Unidos, Canadá, Venezuela, Colombia, Corea.
GRIFINE S.A. fue constituida en octubre del año 2005 y sus oficinas están ubicadas en Guayaquil, en el Edificio Grifine de la Av. Xxxx Xxxxx Xxxxxxx donde también se ubica su almacén “Grifine Home Center”, posee una sucursal en la ciudad Quito con un show rooms inaugurado en el año 2013; también arrienda bodegas a su compañía relacionada Hangkucorp S.A., con quien mantiene un contrato de arriendo desde julio de 2013 por tres naves de Bodega que poseen un área de 22,241.86 m2.Grifine S.A. se dedica a la importación y comercialización al por mayor y menor de material para acabados de construcción, particularmente de las líneas Cerámicas y porcelanatos (bajo las marcas Grifine, E- Romagna y Corona), Grifería (marca Grifine Ottanta Xxxx), Pisos flotantes (marca Nature), Paneles de aluminio compuesto (marca Goldstar), Productos para baños y complementos (marca SSWW), y muebles decorativos. También en enero de 2014 incluyó a sus actividades la de Depósito Aduanero Público (Autorización SENAE-SGO-2014-0003-RE por el Servicio Nacional de Aduana) que se encuentra en el Régimen de Importación No. 708, por el plazo de cinco años.
8Es un régimen especial aduanero, mediante el cual las mercancías importadas son almacenadas por un periodo determinado sin el pago de derechos e impuestos y recargos aplicables; y, podrá ser público o privado. Los depósitos aduaneros privados estarán destinados al uso exclusivo de su titular. Los depósitos aduaneros públicos podrán almacenar mercancías de propiedad de terceros.
Se ha reportado que las marcas de la Empresa se encuentran adecuadamente registradas para su uso y explotación en el territorio nacional y le permitan generar una identidad y diferenciación respecto al mercado. El contrato por representación de productos de la marca china Grifine Ceramics (fabricados en la ciudad de Foshan, provincia de Guangdong) para el Ecuador es por 10 años.
Grifine S.A. alcanzó un nivel de ingresos totales de US$18.6 millones en el año 2014 y que x xxxxxx de 2015 llegó a US$10.2 millones y están distribuidos de la siguiente manera:
100,00%
90,00%
80,00%
70,00%
60,00%
50,00%
40,00%
30,00%
20,00%
10,00%
0,00%
OTROS
TINAS, SANITARIOS, CABINAS
PANEL DE
ALUMINIO MOSAICOS
GRIFERIA
PISO FLOTANTE CERAMICA
2011 2012 2013 2014 2015 -
Ago
Fuente: Grifine S.A.
La línea denominada “porcelanato” se identifica como el producto estrella contribuyendo con más del 70% en los últimos 4 años a los ingresos de la Entidad, sin embargo, otros productos van tomando menor posicionamiento en el mercado como es el caso de piso flotante, grifería, papel aluminio, tinas y sanitario, entre otros.
La Compañía adquiere en el exterior la mayor parte de los productos que ofrece, principalmente por las compras realizadas a 2 proveedores de la Xxxxxxxxx Xxxxxxx Xxxxx (Foshan Junjing Industrial NCO Ltd. Y Foshan R&C Enterprises Ltd.), con los cuales mantiene relaciones comerciales desde el año 2005 y con condiciones de pago desde60 hasta 120 días plazo; otro proveedor importante es U-Tiles Building Materiales Company con quien inicio las relaciones comerciales en el año 2013 y le proporciona plazos de crédito de hasta 120 días. El abanico de proveedores incluye productos de procedencia china, española y brasileña. Por otro lado, las compras a proveedores locales incluían servicios prestados para la marcha del negocio como almacenaje y transporte marítimo.
El riesgo de sustitución es relativamente alto debido a la gama de productos en el mercado local, sin embargo, el estrato socio económico al que se orienta Grifine S.A., es entre elevado y/o medio, que busca productos de calidad y excelencia, para lo cual poseen marcas registradas y diversificada gama de productos con diversidad de modelos.El otro segmento que atiende el Emisor es a los Distribuidores que cuente con presencia a nivel nacional, capacidad de inversión y cumplimiento de las políticas de crédito. Los distribuidores representan alrededor del 70% de las ventas totales y la diferencia se vende a través de sus clientes finales; en general, se puede indicar que la cartera de la Empresa se encuentra diversificada. La distribución de sus productos se realiza a nivel nacional, para lo cual el país está dividido en 9 zonas, atendiendo a las provincias de Xxxxx Xxxxxxx, Manabí, Guayas, Imbabura, Carchi, Loja y la Sierra Central, cubriendo incluso hasta las provincias de Galápagos y del Oriente. Además importa y coordina la logística de distribución de sus productos desde las bodegas hacia sus clientes o si es distribuidor, el mismo se encarga de retirar la mercadería en las bodegas y llevarla hacia su lugar de destino.
Como políticas de crédito, se ha reportado que el plazo promedio se encuentra entre 30 y 60 días (máximo hasta 90 días en ocasiones puntuales); en lo que respecta a sus distribuidores se aplica un descuento en el precio de venta al público de acuerdo a la línea de producto. También se realizan pre-
ventas, es decir ventas anticipadas de productos que están en trámites de nacionalizarse, en este caso el cliente tiene un descuento especial. Dependiendo del análisis de crédito se le asigna un cupo de crédito, el cual está respaldado por un pagaré a favor de Xxxxxxx S.A. En el caso de que un Distribuidor no haya cumplido con las políticas de crédito, posterior a haberle otorgado un cupo, las ventas solamente se realizan por prepago. La venta en locales se realiza de contado o con tarjeta de crédito.
Entre los principales competidores directos del Emisor en su mercado objetivo se encuentran: i)Almacenes locales que comercializan material de construcción en general y acabados en particular, ii)Fabricantes nacionales de acabados para la construcción, iii) Otros Importadores. Como competencia indirecta, a un nivel mucho menor, se encuentran las ferreterías y negocios pequeños del sector. Como se mencionó previamente, los agentes xxx xxxxxxx mejor posicionados son Grifine S.A. (4% de los US$503 millones que movieron estas 11 empresas durante el 2014), Kerámicos S. A. (8% del mismo mercado), Italpisos S.A. (5%), Compañía Anónima Ecuatoriana de Cerámica (8%), Cerámica Rialto S. A. (7%), Importadora Xxxx S. A. (7%), Hidrosa (9%), Almacenes Boyacá S. A. (9%), FV – Área Andina S. A. (12%), Edesa S. A. (13%) y Xxxxxxx Xxx. Ltda. (20%); sin embargo es importante mencionar que tiene diferentes líneas de negocios por lo que comparte el mercado en ciertas líneas (materiales de construcción, fabricaciones nacionales e importadas, entre otras). Se identifica como el principal competidor a Almacenes Boyacá S.A. en cuanto a productos importados, y en la línea económica a Kerámicos S.A.
Dado el nivel competitivo mencionado, Xxxxxxx S.A. ha buscado mitigar este riesgo mediante la oferta de un inventario variado (más de 130 items), stock permanente, entrega inmediata, servicios de diseño y decoración en situ. No obstante, en el año 2015 han tenido que implementar otras medidas debido al entorno económico que vive el país, por lo cual ha realizado Ferias Outlet en su centro de distribución de la Vía Daule, mismo, que posterior a la feria decidieron aperturar permanentemente para la comercialización de productos de la línea económica; también aperturaron los show rooms tipo franquiciados (en las ciudades de Manta y Machala), con quienes han realizado un convenio de distribución exclusiva de todas sus líneas. Otra de sus estrategias fue alquilar un local en la ciudad xx Xxxxxx para aperturar un nuevo Show Rooms en el mes de noviembre del presente año.
Dentro de las estrategias xx xxxxxxx plazo,está la ampliación de la cantidad de show rooms a nivel de país y aperturar otra sucursal en la ciudad de Quito con la finalidad de ampliar la presencia en las provincias del norte del país; también van a implementar un software para el manejo inteligente de las bodegas, y del proceso logístico en despachados denominado WMS.
Por los resultados obtenidos en el análisis de las variables, la calificadora evalúa a la posición de Grifine
S.A. como de NIVEL - 1, lo que indica que la empresa no muestra evidencias que su posición relativa dentro de su industria afecte su capacidad de pago.
4.3. Características de Administración y Propiedad
Estructura accionarial
De acuerdo a la información proporcionada por Xxxxxxx S.A.; el capital social al 31 xx xxxxxx de 2015 se mantiene en US$1,181,000 representado por 1,181,000 acciones ordinarias y nominativas a valor nominal de US$1 cada una. La participación accionaria de la entidad es:
Accionistas | No. Acciones | % Participación |
Hoi-Xxxx HangKu | 708,600 | 60% |
Hoi-Kao HangKu | 472,400 | 40% |
Las empresas vinculadasque registra la Entidad a la fecha son: Hangkucorp S.A., Yiva S.A. y Crisviansa S.A.
Cuenta con 103 empleados de los cuales 43 corresponden al área Administrativa, Gerencia y Recursos Humanos y los 60 empleados restantes son del área de Ventas, siendo su Presidente Ejecutivo el Sr.Hoi- Xxx XxxxXx.
En general, el Emisor no ha informado a la calificadora cambios en la estructura organizacional, en procesos internos, ni en la plataforma tecnológica, la presencia de eventos negativos internos o externos que puedan afectar en el corto o mediano plazo la reputación comercial o financiera de la Empresa. Por lo expuesto Grifine S.A.cuenta con fortalezas ante sus competidores internos, lo cual permite clasificarla en CLASE - 1, lo que indica que la empresa no muestra evidencias que su administración o características de su propiedad afecten su capacidad de pago. |
4.4. Asignación de la Calificación Preliminar |
Considerando que los factores mencionados no difieren en más de una posición con respecto a su rango máximo, manteniendo la Categoría Básica Proyectada, la Calificadora de Xxxxxx propone al Comité de Calificación para la Primera y Segunda Emisión de Obligaciones de Grifine S.A. la Calificación Preliminar de “AA”. |
La primera y segunda emisión de obligaciones, objetos de calificación, fueron estructuradas con Garantía General en los términos señalados en el Art. 162 de la Xxx xx Xxxxxxx de Valores y sus Reglamentos, la cual establece, que la totalidad de los activos libres de gravamen menos las deducciones descritas en el Art. 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, sobre el saldo obtenido se calcula el 80%, siendo este resultado el monto máximo a emitir.Basados en el Certificado de Activos Libres de Gravamen proporcionado por Grifine S.A., x Xxxxxx de 2015 cumpliría, con la garantía general establecida en la LMV. Así también, la estructura de la primera y segunda emisión de obligaciones incluye los resguardos vigentes previstos en el Art. 11, Sección I., Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, que fueron reformados mediante el Registro Oficial Nº 85 del 14 de Noviembre de 2013, por lo cual Grifine S.A. deberá: 1. a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y, b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. 2. No repartir dividendos mientras estén en xxxx las obligaciones; y, 3. Mantener la relación de obligaciones en circulación sobre los activos libres de gravamen. Respecto a estos resguardos es importante indicar, en su orden: a) La Compañía Grifine S.A. históricamente ha mantenido índices de liquidez por encima de la unidad; b) De la relación activos reales versus pasivos se obtuvo que la Entidad de acuerdo a sus cifras al xxxxx xx xxxxxx 2015 se encuentra arriba de uno. Paralelamente, como se expresó en el primer párrafo de esta sección, la Calificadora constató que la Empresa se encuentra dentro de lo establecido en cuanto a los Activos Libres de Gravamen. Las consideraciones efectuadas sobre la calidad de los activos que respaldan las emisiones de obligaciones mencionadas y su capacidad de ser liquidados a la que hace referencia el numeral 1.8 y 1.9 del Art. 18, Sección IV Calificación de riesgo, Capítulo III, Subtitulo IV de la Codificación de Resoluciones, se han realizado conforme a información proporcionada por el Emisor, entre éstas los Estados Financieros Auditados por Xxxxxx Xxxx & Co. Cía. Ltda. con número de registro SC-RNAE 003 de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, y se exponen a continuación: • Los activos totales del Emisor al corte x xxxxxx de 2015 ascendieron a US$20.57 millones, de los cuales, los Activos Gravados al mismo corte financiero sumaron US$1.76 millones aproximadamente, de los cuales podemos informar que: • US$353 mil corresponden a activos de alta liquidez (Caja y Bancos) que se encuentran en las principales entidades financieras locales. |
• US$672 mil son Cuentas por Cobrar Comerciales, de las cuales, el 16% de la misma está vencida; el resto de la cartera se estima que se encuentran dentro de los plazos establecidos y tiene una elevada capacidad de recuperación debido a que los créditos están respaldados con pagarés o cheques post fechados. • Sus principales clientes son Distribuidores de materiales para la construcción a nivel nacional y empresas relacionadas a la construcción; productos que son muy necesarios para este sector. • El total del rubro Inventarios ascendió a US$12.5 millones aproximadamente, de los cuales US$31 mil se encuentran gravados y corresponden a Depósitos en Garantía. Del detalle del inventariocorrespondea productos de acabados para la construcción, muebles y complementos listo para comercializar, y que debido a su uso cuenta con alta demanda en el mercado local. • El total de las Propiedades y Equipos es de US$6.6 millones, de los cuales US$1.7 millones se encuentran gravados y corresponden a terrenos y edificios; el monto que está libre de gravamen, corresponden al costo revalorizado, menos la depreciación; utilizados para el giro normal del negocio. • US$128 mil corresponden a Pagos Anticipados, que será devengado paulatinamente. • US$ 276 mil corresponde a Impuestos pagados por anticipado que se amortizaran paulatinamente. Dada la información mencionada, los miembros del Comité de Calificación consideraron que tanto las garantías como los resguardos xx Xxx, de los títulos valores objeto de calificación, se presentan conforme los términos de la Xxx xx Xxxxxxx de Valores y sus normas complementarias. Elementos adicionales Adicionalmente, como Política de Endeudamiento, según lo dispone el literal f) del Artículo 164 de la Xxx xx Xxxxxxx de Valores, el Emisor se comprometió a mantener, durante el periodo de vigencia de la primera y segunda emisión de obligaciones, un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de interés hasta 2 veces el patrimonio de la Compañía. Del análisis financiero de las cifras mostradas por la entidad, se extrae que el índicellega a 0.39 veces x xxxxxx de 2015; cumpliendo con el compromiso mencionado. Parte de los criterios de calificación de riesgo relacionados con el análisis del Emisor y del Garante incorporado en el Art. 9 del Capítulo I, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, informamos que el monto de las emisiones de obligaciones que mantiene Grifine S.A. ascienden a US$2.26 millones, al xxxxx xx xxxxxx del 2015, cantidad que representa el 32% del Patrimonio total de la Compañía, de tal forma que se encuentra dentro del límite establecido en el artículo mencionado (no superar el 200 % de su patrimonio). |
A pesar de las condiciones presentes del sector en que compite, el posicionamiento que tiene la empresa en las líneas de productos que distribuye le permite sostener un nivel de ingresos a partir del cual está en capacidad de generar suficiente efectivo para cubrir debidamente con los pagos de sus pasivos afectos al pago de intereses, a pesar del incremento observado en su monto. El Comité de Calificación considerando las condiciones presentes de los factores de riesgo cuantitativos y cualitativos analizados en la Calificación Preliminar, al igual que el cumplimiento de las características propias del instrumento, se pronuncia, en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resoluciones de la Xxx xx Xxxxxxx de Valores, por asignar a la primera y segunda emisión de obligaciones por un monto de hasta US$3,000,000.00 cada una, en la categoría de riesgo “AA-“. |
Entre el 31 xx xxxxxx de 2015 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo no se produjeron eventos que, en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto significativo sobre la calificación de riesgo; no obstante en el año 2015 las disposiciones constantes en la |
Resolución No. 011-2015 del COMEX, estableció una sobretasa arancelaria de 25% para las partidas 690790 y 690890; así como una sobretasa de 45%para otras 16 partidas del grupo 69 de productos cerámicos, por un periodo de 15 meses, lo que implica que las importaciones se reducirán y podrían afectar las ventas del sub sector de Acabados para la Construcción. |
Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Xxx xx Xxxxxxx de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana S. A., y en mi condición de representante legal de la empresa, declaro bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo. Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora a la Primera y Segunda Emisión de Obligaciones de Grifine S.A. no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. |
Ing. Xxxxx Xxxxxxxx Xx. |
Gerente General |
SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRL S. A.
GRIFINE S.A.
Fecha: oct/2015
NEC | NIIF | |||||
2010 | 2011* | 2012* | 2013* | 2014* | Ago 2015* | |
RESULTADOS, RENTABILIDAD Y EFICIENCIA | ||||||
Ingresos | 12.395.067 | 15.687.443 | 18.248.345 | 18.888.789 | 18.646.052 | 10.229.932 |
Costo de Ventas | -8.432.357 | -10.027.422 | -12.257.998 | -13.193.125 | -11.612.807 | -6.943.553 |
Utilidad Bruta | 3.962.711 | 5.660.021 | 5.990.347 | 5.695.664 | 7.033.245 | 3.286.379 |
Gastos Administrativos y General | -1.112.354 | -1.257.088 | -1.743.839 | -1.866.557 | -2.076.553 | -1.569.623 |
Gastos de Venta | -1.694.345 | -1.482.739 | -2.170.769 | -2.318.377 | -3.796.942 | -1.408.519 |
Utilidad Operativa | 1.156.012 | 2.920.194 | 2.075.739 | 1.510.730 | 1.159.750 | 308.237 |
Gastos Financieros | -384.802 | -352.728 | -613.093 | -736.626 | -496.387 | -274.578 |
Otros Ingresos (Egresos) Netos | 14.361 | 15.194 | -23.087 | 43.392 | 41.831 | 48.164 |
Utilidad Antes de Pago Impuestos y Particip. | 785.571 | 2.582.659 | 1.439.559 | 817.496 | 705.194 | 81.822 |
Participación Empleados | -117.836 | -387.399 | -215.934 | -122.624 | -105.779 | - |
Impuesto a la Renta | -211.005 | -542.467 | -280.263 | -186.581 | -159.656 | - |
Utilidad Neta | 456.730 | 1.652.794 | 943.362 | 508.290 | 439.759 | 81.822 |
EBITDA | 1.281.176 | 3.155.803 | 2.334.657 | 1.766.922 | 1.552.714 | 610.481 |
% de variación nominal Ingresos | 32,65% | 26,56% | 16,32% | 3,51% | -1,29% | -17,70% |
% de variación real Ingresos | 26,46% | 23,23% | 13,27% | 0,79% | -4,78% | -20,09% |
COGS | 23,09% | 18,92% | 22,24% | 7,63% | -11,98% | -10,31% |
COGS/Ventas | 68,03% | 63,92% | 67,17% | 69,85% | 62,28% | 67,87% |
Xxxxxx Xxxxx | 31,97% | 36,08% | 32,83% | 30,15% | 37,72% | 32,13% |
Gastos Administrativos y Generales / Ventas | 8,97% | 8,01% | 9,56% | 9,88% | 11,14% | 15,34% |
Gastos de Venta / Ventas | 13,67% | 9,45% | 11,90% | 12,27% | 20,36% | 13,77% |
Gasto Operativos / Ventas | 22,64% | 17,47% | 21,45% | 22,16% | 31,50% | 29,11% |
Margen Operativo | 9,33% | 18,61% | 11,37% | 8,00% | 6,22% | 3,01% |
Otros Ingresos (Egresos) Netos/ Ventas | 0,12% | 0,10% | -0,13% | 0,23% | 0,22% | 0,47% |
Xxxxxx Xxxx | 3,68% | 10,54% | 5,17% | 2,69% | 2,36% | 0,80% |
Margen EBITDA | 10,34% | 20,12% | 12,79% | 9,35% | 8,33% | 5,97% |
Retorno sobre Patrimonio Promedio (ROE) Anual | 27,19% | 37,66% | 17,93% | 7,95% | 6,40% | 1,72% |
Retorno sobre Activo Promedio Ajustados (XXX) Anual | 4,33% | 9,11% | 4,77% | 2,36% | 2,06% | 0,40% |
SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRL S. A.
GRIFINE S.A.
Fecha: oct/2015
NEC | NIIF | |||||
2010 | 2011* | 2012* | 2013* | 2014* | Ago 2015* | |
ESTRUCTURA FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL | ||||||
Caja y Equivalentes de Caja | 215.008 | 498.525 | 177.303 | 781.319 | 463.074 | 352.704 |
Deudores | 692.123 | 2.485.844 | 1.867.588 | 2.065.654 | 1.230.028 | 672.400 |
Existencias | 6.825.468 | 10.572.372 | 13.860.268 | 12.557.008 | 11.809.600 | 12.518.316 |
Propiedades y Equipos | 1.986.381 | 2.149.058 | 2.605.831 | 4.567.258 | 6.199.727 | 6.589.595 |
Otros Activos Corrientes | 379.107 | 690.567 | 471.130 | 885.413 | 205.653 | 360.180 |
Otros Activos No Corrientes | 4.018 | 4.018 | 13.471 | 8.524 | 76.445 | 79.555 |
ACTIVOS TOTALES | 10.102.106 | 16.400.383 | 18.995.591 | 20.865.176 | 19.984.527 | 20.572.750 |
Pasivo Financiero C/P | 1.920.833 | 3.254.818 | 917.841 | 1.297.941 | 1.914.051 | 889.713 |
Pasivo Financiero L/P | 1.235.618 | - | 2.365.250 | 4.235.487 | 1.920.750 | 1.920.750 |
Pasivos con Proveedores | 1.982.709 | 4.842.157 | 6.195.335 | 4.976.007 | 6.861.324 | 9.001.034 |
Otros Pasivos Corrientes | 3.054.666 | 3.396.001 | 3.205.648 | 3.540.319 | 1.992.948 | 1.381.709 |
Otros Pasivos No Corrientes | - | 519.143 | 179.681 | 161.614 | 201.887 | 204.153 |
PASIVOS TOTALES | 8.193.827 | 12.012.118 | 12.863.754 | 14.211.368 | 12.890.960 | 13.397.360 |
PATRIMONIO | 1.908.279 | 4.388.265 | 6.131.836 | 6.653.808 | 7.093.568 | 7.175.390 |
- | 0,27 | -0,08 | 0,02 | -0,46 | - | |
Capital de trabajo comercial | 5.534.882 | 8.216.059 | 9.532.521 | 9.646.655 | 6.178.304 | 4.189.682 |
Capital de trabajo | 3.074.331 | 6.009.150 | 6.975.306 | 7.773.068 | 4.854.083 | 3.520.856 |
Propiedades y Equipos | 1.986.381 | 2.149.058 | 2.605.831 | 4.567.258 | 6.199.727 | 6.589.595 |
Otros Activos No Corrientes | 4.018 | 4.018 | 13.471 | 8.524 | 76.445 | 79.555 |
Otros Pasivos No Corrientes | - | 519.143 | 179.681 | 161.614 | 201.887 | 204.153 |
ACTIVOS AJUSTADOS TOTALES | 5.064.731 | 7.643.083 | 9.414.927 | 12.187.236 | 10.928.368 | 9.985.853 |
Deuda Bancaria C.P. | 1.920.833 | 3.254.818 | 917.841 | 1.297.941 | 1.914.051 | 889.713 |
Obligaciones Financieras L.P. (Incluye Porción Corriente) | 1.235.618 | - | 2.365.250 | 4.235.487 | 1.920.750 | 1.920.750 |
TOTAL PASIVOS CON COSTO | 3.156.452 | 3.254.818 | 3.283.091 | 5.533.428 | 3.834.801 | 2.810.463 |
TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES | 1.908.279 | 4.388.265 | 6.131.836 | 6.653.808 | 7.093.568 | 7.175.390 |
TOTAL CAPITAL INVERTIDO | 5.064.731 | 7.643.083 | 9.414.927 | 12.187.236 | 10.928.369 | 9.985.853 |
Deuda Financiera / Capital invertido | 62,32% | 42,59% | 34,87% | 45,40% | 35,09% | 28,14% |
Inversiones en acciones / Capital invertido | 37,68% | 57,41% | 65,13% | 54,60% | 64,91% | 71,86% |
Deuda Financiera / Inversiones en Acciones | 1,65 | 0,74 | 0,54 | 0,83 | 0,54 | 0,39 |
Deuda Financiera / EBITDA | 2,46 | 1,03 | 1,41 | 3,13 | 2,47 | 4,60 |
Pasivos C.P./Deuda Financiera | 60,85% | 100,00% | 27,96% | 23,46% | 49,91% | 31,66% |
Pasivos L.P./Deuda Financiera | 39,15% | 0,00% | 72,04% | 76,54% | 50,09% | 68,34% |
Deuda Financiera / Activos Ajustados | 62,32% | 42,59% | 34,87% | 45,40% | 35,09% | 28,14% |
Activos Ajustados / Ventas | 0,41 | 0,49 | 0,52 | 0,65 | 0,59 | 0,65 |
Capital de trabajo comercial / Ventas | 0,45 | 0,52 | 0,52 | 0,51 | 0,33 | 0,27 |
Ratio de liquidez | 1,17 | 1,24 | 1,59 | 1,66 | 1,27 | 1,23 |
CxC días | 27 | 37 | 44 | 38 | 32 | 22 |
Inv. Días | 237 | 317 | 364 | 365 | 383 | 420 |
CxP días | 80 | 124 | 164 | 155 | 186 | 274 |
Ciclo de efectivo (días) | 183 | 229 | 243 | 249 | 229 | 169 |
25
ANEXO (3/4)
SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRL S. A.
GRIFINE S.A.
Fecha: oct/2015
NEC | NIIF | |||||
2010 | 2011* | 2012* | 2013* | 2014* | Ago 2015* | |
CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA | ||||||
Activos Ajustados Promedio | 10.549.197 | 18.133.263 | 19.770.663 | 21.541.482 | 21.385.963 | 20.498.264 |
Flujo Depurado Histórico del Ejercicio | 1.480.544 | 3.408.657 | 2.570.136 | 1.868.006 | 1.581.908 | 591.215 |
% Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio | 14,03% | 18,80% | 13,00% | 8,67% | 7,40% | 4,33% |
Deuda Financiera | 2.799.431 | |||||
Gastos Financieros | 152.246 | |||||
Flujo Depurado Ajustado | 1.201.534 | |||||
Cobertura Financiera Histórica | 7,89 | |||||
D.P.D. | 3,35 | |||||
CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA PROYECTADA | |||||
Año 1 | Año 2 | Año 3 | Año 4 | Año 5 | |
Flujo Depurado Proyectado | 1.114.443 | 1.112.620 | 1.104.055 | 1.088.407 | 1.065.210 |
Activos Promedio | 20.727.844 | 21.012.772 | 21.404.155 | 21.796.768 | 22.184.883 |
% Rent. Act. Prom. Ejerc: | 5,38% | 5,29% | 5,16% | 4,99% | 4,80% |
Deuda Financiera Proyectada | 2.682.874 | 2.731.530 | 2.782.489 | 2.833.636 | 2.884.165 |
Cobertura Financiera Proyectada | 7,61 | ||||
D.P.D. Proyectado | 3,64 | ||||
ANEXO (4/4)
SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRL S. A.
GRIFINE S.A.
Fecha: oct/2015
ESCENARIO PROYECTADO 1
CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA PROYECTADA | |||||
Año 1 | Año 2 | Año 3 | Año 4 | Año 5 | |
Flujo Depurado Proyectado | 862.160 | 818.674 | 767.868 | 709.532 | 643.618 |
Activos Promedio | 20.603.492 | 20.754.550 | 20.950.383 | 21.122.655 | 21.265.502 |
% Rent. Act. Prom. Ejerc: | 4,18% | 3,94% | 3,67% | 3,36% | 3,03% |
Deuda Financiera Proyectada | 2.672.201 | 2.698.328 | 2.723.913 | 2.746.407 | 2.765.051 |
Cobertura Financiera Proyectada | 5,37 | ||||
D.P.D. Proyectado | 5,09 | ||||
ESCENARIO PROYECTADO 2
CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA PROYECTADA | |||||
Año 1 | Año 2 | Año 3 | Año 4 | Año 5 | |
Flujo Depurado Proyectado | 652.369 | 568.936 | 480.877 | 388.055 | 293.772 |
Activos Promedio | 20.499.699 | 20.536.987 | 20.565.163 | 20.537.218 | 20.429.463 |
% Rent. Act. Prom. Ejerc: | 3,18% | 2,77% | 2,34% | 1,89% | 1,44% |
Deuda Financiera Proyectada | 2.663.328 | 2.670.403 | 2.674.244 | 2.671.278 | 2.657.310 |
Cobertura Financiera Proyectada | 3,59 | ||||
D.P.D. Proyectado | 7,69 | ||||