MENSUAL FONDOS

DE INVERSIÓN

Enero 2020

AD000306.29012020

El banco para un mundo en evolución

Información de carácter comercial.

Documento dirigido exclusivamente a clientes con contrato de asesoramiento A2 y A3.

1. Resumen de nuestra visión

2. Fondos xx xxxxx variable

3. Fondos monetarios y xx xxxxx fija

ÍNDICE

4. Fondos diversificados

5. Fondos gestión alternativa

6. Glosario

7. Advertencias

1. RESUMEN DE NUESTRA VISIÓN

TEMAS DE INVERSIÓN 2020

Además de hacer un repaso a los fondos destacados, queremos centrarnos en nuestras mejores ideas de inversión para este año 2020 ligadas a 10 temas:

No hay alternativa: xx xxxxx fija a renta variable

▪ Fidelity Global Dividend

▪ BNP Paribas Europe Multi Asset Income

De políticas monetarias a políticas fiscales: oportunidades relacionadas con el gasto en infraestructuras

▪ First State Global Listed Infrastructure

▪ RobecoSam Smart Mobility

▪ Legg Xxxxx Western Asset Macro Opportunities Bond

La calidad nunca pasa de moda: invertir en empresas de calidad

▪ Comgest Growth Europe

▪ Allianz Euroland Equity Growth

▪ BNP Paribas Europe Multi Factor Equity

▪ BNP Paribas Asia ex-Japan Equity

▪ Eleva Absolute Return Europe

El medioambiente y el futuro de nuestro planeta: el agua y la gestión de residuos

• BNP Paribas Climate Impact

• BNP Paribas Aqua

• RobecoSam Smart Energy

Diversificación defensiva: en búsqueda de rentabilidades con bajo riesgo

▪ BNP Paribas Enhanced Bond 6M

▪ BNP Paribas Flexi I ABS Europe

▪ Robeco Financial Institution Bonds

▪ Xxxxxxxxx Xxxxxx Corporate Hybrid Bond

▪ THEAM Quant – Equity Eurozone Factor Defensive

▪ BNP Paribas Sustainable Multi-Asset Stability

▪ PIMCO GIS US Short Term Fund

▪ Barings EM Local Debt Fund

▪ Xxxxxxxx Xxxxxxxxx K2 Alternative Strategies

▪ LFIS Vision UCITS Premia

Invertir en capital humano: «Los mejores empleadores», la educación y la vida saludable

• BNP Paribas Smart Food

Beneficios de la disrupción: inTnEoMvaAcSióDnE eINnV5EGRSeIÓN inteligencia artificial 2020

• Allianz Global Artificial Intelligence

• BNP Paribas Disruptive Technology

• Lyxor/Xxxxxxx US Equity

• BlackRock Global Event Driven

La «Desglobalización»: los beneficiarios del cambio de tendencia en el comercio mundial

▪ BNP Paribas Europe Small Cap

▪ SLI European Smaller Companies

▪ Echiquier Agenor Mid Cap Europe

▪ Groupama Avenir Euro

▪ BNP Paribas US Small Cap

Consumidores hiperconectados: nuevas tendencias en consume digital

• BNP Paribas Consumer Innovators

Innovación en el cuidado de la salud: la tecnología multiplica los avances y las nuevas aplicaciones

• Credit Suisse Global Digital Health Equity

• BNP Paribas Health Care Innovators

• Polar Capital Biotechnology

2. FONDOS XX XXXXX VARIABLE

2.1 Tabla resumen fondos renta variable

Nombre Opinión Divisa

Rentabilidades % ( en la divisa de cada fondo)

Vol.

			5d	1m	XXX	0 año	3 años 5	años	360 d
Eur op a U SA Jap ón
Alken Fund - European Opportunities EU1	Comprar	EUR	-1,98	-0,14	0,44	5,64	17,57	23,12	16,83
JPM Europe Equity Plus C Perf CAP	Comprar	EUR	-1,66	0,02	0,67	18,32	19,71	30,16	12,62
Theam Quant Equity Europe Guru Privilege EUR CAP	Comprar	EUR	-2,47	-0,29	0,70	14,01	14,68	16,01	13,43
Uni-Global - Equities Europe RA-EUR	Comprar	EUR	-1,53	0,09	1,04	16,13	24,99	32,80	9,51
JPM Europe Strategic Dividend C CAP	Comprar	EUR	-1,33	-1,05	-0,68	14,80	14,96	17,40	11,37
XXX XXXX Xxxxx European Equities R EUR CAP	Comprar	EUR	-3,46	-5,63	-5,13	6,11			16,49
Comgest Growth Europe Z CAP	Comprar	EUR	-1,77	1,53	2,35	31,18	47,41	57,95	12,83
Theam Quant- Equity Europe Factor Defensive C CAP	Comprar	EUR	-2,36	-0,67	-0,24	5,36			9,18
BNP Paribas Europe Small Cap Privilege CAP	Comprar	EUR	-0,80	-0,30	0,53	21,92	38,08	57,03	12,78
BGF Euro-Markets D2	Comprar	EUR	-1,97	0,40	1,28	23,57	19,75	35,76	13,69
Sycomore Selection Responsable I (OUT)	Vender	EUR	-2,12	-0,83	0,08	15,12	6,24	29,00	13,89
Allianz Euroland Equity Growth RT	Comprar	EUR	-1,99	-0,22	0,44	25,70	31,02		15,07
Deutsche Invest I German Equities FC	Comprar	EUR	-1,64	2,50	3,05	18,80	13,05	31,05	17,27
BNP Paribas Bolsa Española	Comprar	EUR	-3,68	-3,32	-2,53	3,15	2,86	5,84	12,76
EDM International Spanish L EUR (OUT)	Vender	EUR	-	-4,32	-4,32	0,98	7,23	20,38	12,48
Edgewood L Select US Select Growth USD	Comprar	USD	-1,08	2,94	3,59	29,53	74,16	109,28	18,59
MSIF US Advantage I USD	Comprar	USD	-0,98	4,27	5,27	25,14	70,23	102,79	17,73
Xxxxxxxx ISF Japanese Eq C Acc JPY	Mantener	JPY	-2,95	-3,22	-2,53	10,23	17,51	31,01	16,49
Comgest Growth Japan EUR Z H CAP	Mantener	EUR	-2,72	-1,05	-0,77	18,40			17,35
BNP Paribas Global Low Vol Equity Privilege EUR CAP	Comprar	EUR	-0,05	2,13	3,03	27,22	35,85	54,68	10,63
M&G (Lux) Global Dividend Fund EUR CAP	Comprar	EUR	-2,33	-0,40	0,77	16,26	20,65	41,40	13,12
Fidelity Funds-Global Dividend Y USD CAP	Comprar	USD	-0,84	0,13	0,68	21,37	39,15	49,00	10,06
Xxxxxx Associates Global Equity USD	Comprar	USD	-2,61	-2,67	-2,39	13,61	18,47	26,45	15,31
Xxxxxxx Xxxxx Global Small Cap Core Equity Portfolio R USD CAP	Comprar	USD	-2,43	-1,54	-1,45	14,14	28,37	49,59	14,35
Eme r g e nte s
BNP Paribas Emerging Equity Privilege Cap	Comprar	USD	-3,37	-2,64	-2,60	9,32	29,22	28,96	14,25
Mirae Asset Asia Sector Leader Equity Fund R EUR CAP	Mantener	EUR	-1,29	1,32	2,78	21,98	21,02		14,54
Invesco Asia Consumer Demand Z EUR CAP	Mantener	EUR	-2,82	0,62	1,82	16,59	31,76	29,76	16,43
BNP Paribas Asia Ex-Japan Equity Privilege EUR	Mantener	USD	-2,40	0,66	1,17	14,10	33,38	36,64	14,76
BGF Asian Dragon D2 USD	Mantener	USD	-3,14	-1,66	-1,36	14,55	29,85	41,43	16,46
JPM Greater China C USD CAP	Mantener	USD	-2,89	2,21	2,09	37,36	67,10	66,71	22,40
BNP Paribas China Equity Privilege USD CAP	Mantener	USD	-5,12	1,71	1,29	29,00	61,76	55,28	20,30
BNP Paribas India Equity Privilege USD CAP	Comprar	USD	-0,09	0,35	1,26	16,62	24,41	9,07	16,45
Te má ticos
Polar Capital Healthcare Opportunities Fund I USD DIS	Comprar	USD	-	-0,41	-0,72	14,04	53,15	49,17	14,72
Credit Suisse (Lux) Digital Health Equity UB USD	Comprar	USD	-	1,98	2,39	23,11			24,06
PICTET - Security I USD (Soft Close)	Comprar	USD	-1,49	2,13	2,31	27,12	51,97	70,55	16,01
Xxxxxx Xx Xxxxxxxxxx Fund-Big Data EUR CAP	Mantener	EUR	-	-0,27	0,45	20,46	32,20		13,61
PICTET- Robotics I USD (Soft Close)	Comprar	USD	-1,98	1,37	1,97	30,24	68,47		19,53
Axa World Funds-Framlington Robotech F USD CAP	Comprar	USD	-1,79	0,82	1,70	29,15	58,15		19,48
Robeco Global FinTech Equities F EUR CAP	Mantener	EUR	0,70	5,69	6,40	33,97			15,97
Multipartner Sicav - RobecoSAM Smart Mobility N EUR CAP	Comprar	EUR	-2,35	2,15	2,63	31,22			19,04
AXA Aedificandi A CAP EUR	Mantener	EUR	-0,04	1,55	1,99	16,11	41,56	43,28	11,05
BGF World Energy D2 USD	Comprar	USD	-4,76	-5,90	-5,44	-0,86	-15,10	-19,35	19,93
PICTET - Global Megatrend Selection I USD	Comprar	USD	-1,78	0,64	0,91	22,63	44,99	51,99	13,97
BNP Paribas Global Environment Privilege EUR CAP	Mantener	EUR	-0,04	1,94	2,70	25,19	29,88	56,37	13,39
BNP Paribas Climate Impact Privilege EUR CAP	Comprar	EUR	-0,73	0,63	1,60	29,77	36,26	71,16	13,26
BNP Paribas Smart Food Privilege EUR CAP	Comprar	EUR	-1,12	-2,33	-1,36	16,42	17,88		10,91
BNP Paribas Aqua Privilege EUR CAP	Mantener	EUR	-0,31	1,87	2,75	32,58	41,49	75,23	13,14
LO Funds Golden Age USD M CAP	Comprar	USD	-2,43	0,14	0,46	19,26	43,74	42,18	11,32
BNP Paribas Consumer Innovators Privilege EUR CAP	Mantener	EUR	-1,35	1,10	2,13	23,16	40,77	65,36	16,92
BNP Paribas Disruptive Technology Privilege EUR CAP	Comprar	EUR	-0,07	5,30	6,48	36,79	87,71	154,94	19,98
Allianz Global Artificial Intelligence RT USD CAP	Comprar	USD	-2,51	2,07	4,22	19,91			24,79
Xxxxx Xxxxxxxxx HF - Global Technology H2 CAP USD	Comprar	USD	-1,84	3,29	3,98	37,25	85,85	128,43	18,99
										4

Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras Fuente: Bloomberg 29/01/2020 10:53

La estrategia continúa estando positiva en algunos mercados xx xxxxx variable. Los clientes deben favorecer fondos de inversión de zonas como la Eurozona y Xxxxx Unido, así como de Estados Unidos de forma táctica, pequeñas y medianas compañías para estas zonas, mercados emergentes de forma global e India de forma más específica, fondos de estilo value pero también fondos de sectores como la salud, energía o fondos de temáticas en auge. Los fondos de dividendos también son otra buena alternativa de inversión.

Fuente: MorningStar Direct

2.2 Comportamiento de los fondos renta variable

A lo largo de este documento se expone el comportamiento de los diferentes fondos de inversión recomendados por Wealth Management durante el último mes y en lo que va de año, según las propias entidades gestoras. En estos comentarios, se exponen los movimientos de los fondos, los contribuidores y detractores de la rentabilidad durante el mes, las estrategias de inversión y la distribución de activos.

Fuente: MorningStar Direct

Comgest Growth Europe

TEMAS DE INVERSIÓN 2020

Esto les llevó a comprometerse con la empresa y, por primera vez, presentar dos proyectos de resolución en la

Tema de Inversión: La calidad nunca pasa de moda: invertir en empresas de calidad.

El fondo tuvo una rentabilidad en el mes de un 1,42%, frente a un 2,06% de su índice de referencia, el MSCI Europe. El fondo cerró el año con un 33,93% de rentabilidad, frente a un 26,05% de su índice de referencia.

El fondo tuvo un sólido comportamiento a lo largo del año gracias a los continuos fundamentos sólidos. El mayor contribuidor fue ASML, fabricante de máquinas para la industria de los semiconductores, que casi duplicó su valor en el año. La demanda de sus últimas máquinas EUV cobró impulso a medida que Intel, TSMC y Samsung aumentaban su demanda, a pesar de un contexto en la industria de semiconductores algo más débil. LVMH contribuyó en más del 60%. El grupo líder mundial de artículos de lujo continuó aumentando su cuota xx xxxxxxx en un mercado alcista de artículos de lujo, impulsado por la demanda china. A finales de año, LVMH anunció la adquisición del grupo de joyería estadounidense Tiffany por un valor empresarial de 17 mil millones de dólares. Finalmente, MTU contribuyó notablemente gracias a un ciclo aerodinámico alcista, y un sólido aumento de la cuota xx xxxxxxx.

El mayor detractor al rendimiento del fondo fue Wirecard, donde las acusaciones de irregularidades contables llevaron a una fuerte caída de la acción, a pesar del continuo crecimiento. Ambu también detrajo el rendimiento debido al cambio inesperado del CEO y un enfoque más prudente de las ventas y los márgenes por parte del nuevo CEO, a pesar de que se ha confirmado el futuro rol de los endoscopios desechables y el papel de Ambu en ese mercado, con unas perspectivas de crecimiento a largo plazo muy atractivas. Finalmente, las acciones de Iliad también detrajeron el rendimiento, a pesar de la tendencia al alza de Italia, ya que el entorno competitivo en Francia empeoró. En el sector óptico, EssilorLuxottica se recuperó durante todo el año después de que una crisis en la dirección influyera negativamente en el precio de la acción durante el primer trimestre.

reunión general anual, junto con otros inversores institucionales, para ayudar a resolver el bloqueo. Si bien las resoluciones fueron rechazadas, la compañía tomó medidas para abordar el estancamiento y, de hecho, durante el verano anunció la adquisición planificada de GrandVision, el minorista óptico líder en Europa, por unos

8.000 millones de euros.

En 2019 añadieron 6 nuevas posiciones a la cartera. Aprovecharon la volatilidad de las acciones para crear posiciones en el procesador de pagos Adyen, el minorista de audífonos Amplifon, la compañía de bebidas alcohólicas Campari, el proveedor de software bancario Temenos y la compañía de investigación clínica ICON. Salieron de cinco posiciones por una mezcla de razones de calidad y crecimiento. Vendieron Asos, Iliad, Reckitt y Wirecard a medida que aumentaba la incertidumbre sobre estas empresas, mientras vendían Geberit por motivos de crecimiento. A lo largo del año, redujeron varias posiciones por razones de valoración, incluida Xxxxx, y reinvirtieron los ingresos donde vieron mayor valor, como Xxxxx y Novo Nordisk.

Sycomore Selection Responsable (OUT)

El fondo Sycomore Selection Responsable, xx xxxxx variable europea, ha salido de nuestra selección de fondos de inversión. Se recomienda traspasar las posiciones al fondo Comgest Growth Europe.

En 2018, el fondo pasó a estar bajo revisión dado que se esperaba que fuera especialmente conservador y defensivo ante caídas en el mercado, y no se comportó así. Este último año 2019, ha tenido rentabilidades por debajo del sector y tampoco ha tenido el comportamiento esperado en caídas xxx xxxxxxx. En mayo, el fondo cayó un -6,70%, cuando el mercado cayó un 5,90%, y en el mes xx xxxxxx, bajó un 2,60% cuando el mercado bajó un 2,10%.

El principal detractor al rendimiento fue la sobreponderación a compañías de pequeña y mediana capitalización. En este segmento, la exposición a pequeñas compañías cíclicas, como Xxxxxx o AMG, o las que han sufrido dificultades operativas, como Maisons du Monde, Biocartis, B&S Group, entre otras, detrajeron el rendimiento.

TEMAS DE INVERSIÓN

Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe

2020

La infraponderación en Tullow Oil Plc también contribuyó después de que cayera un -50,83%. Castellum Ab,

Tema de inversión: “Desglobalización” y los beneficiarios del cambio de tendencia en el comercio mundial, concretamente las compañías de pequeña y mediana capitalización.

El fondo ha entrado recientemente en nuestra selección. El fondo invierte en renta variable europea de pequeña y mediana capitalización, compañías de entre 500 y 10.000 millones de euros, con un enfoque flexible. El fondo es gestionado por Financiére de L’Echiquier y fue lanzado en 2004, pero tuvo un cambio de equipo de gestión en 2014.

El fondo tuvo una rentabilidad en el año 2019 de un 35,58%, frente a un 31,40% de su índice de referencia, el MSCI Europe Small Cap.

El fondo tuvo unas rentabilidades mejores a las esperadas en 2019, debido a su posicionamiento en valores de crecimiento y al comportamiento positivo de varias de sus convicciones. Destacan los valores Cellnex, Xxxxxxxxx, Nibe e Interxion, que subieron un 71%, un 69%, un 72%, y un 58% respectivamente. Además, este posicionamiento permitió al fondo resistir la bajada de los mercados en 2018, donde el fondo cayó un -7,60%, frente a un -15,90% de su índice de referencia. Gracias a la capacidad del fondo de generar alfa ante estos dos entornos xx xxxxxxx opuestos, la idea del equipo de gestión es mantener este posicionamiento en 2020. El proceso de inversión se ha reforzado tras la asignación de la etiqueta ISR (Inversión Socialmente Responsable) al fondo.

inmobiliaria, y Xxxxxxxxx Holding Ag, cuidado de la salud, subieron un 7,79% y un 8,89% respectivamente.

Por otro lado, la sobreponderación en bienes de consumo básico y servicios de comunicación fueron la mayor fuente de contribución negativa al rendimiento en diciembre. La selección de valores en financieras y cuidado de la salud también detrajo el rendimiento. Entre los valores que más detrajeron encontramos Nmc Health Plc, cuidado de la salud, que bajó un -29,15%, Britvic Plc, bienes de consumo básico, cayó un -3,92%, Banca Generali Spa, financiera, bajó un -3,36%, Xxxxxx Ab, industrial, bajó un -2,6%, y A2A Spa, suministros, bajó un -2,08%.

En cuanto al posicionamiento de la cartera, en diciembre compraron Alstria Office Reit Ag, inmobiliaria, e incrementaron sus posiciones notablemente en Korian Sa y Udg Healthcare Company, cuidado de la salud, Boohoo Group Plc, consumo discrecional, Cancom, tecnologías de la información, y Sunrise Communications Group Ag, de servicios de comunicación.

En cuanto a las salidas de la cartera, vendieron Smurfit Kappa Group Plc, de materiales, y Clinigen Group Plc, de cuidado de la salud, y redujeron sus posiciones notablemente en Logitech International Sa, de tecnologías de la información, Hexpol Class B, de materiales, Hibernia Reit Plc, inmobiliaria, Xxxx Bp, energética, y Loomis, industrial.

TEMAS DE INVERSIÓN

BNP Paribas Europe Small Cap

TEMAS DE INVERSIÓN 2020

Allianz Euroland Growth Equity

2020

Tema de inversión: “Desglobalización” y los beneficiarios del cambio de tendencia en el comercio mundial, concretamente las compañías de pequeña y mediana capitalización.

El fondo tuvo una rentabilidad en diciembre de un 1,72%, frente a un 4,24% de su índice de referencia, el MSCI Europe Small Cap. El fondo cerró el año 2019 con un 31,76% de rentabilidad, frente a un 31,44% de su índice.

La sobreponderación en el sector de materiales y la infraponderación en el sector inmobiliario fueron los mayores contribuidores al rendimiento del fondo en diciembre. La selección de valores en energía y tecnologías de la información también contribuyó positivamente. En cuanto a los valores en cartera, Intrum Ab y Peab Ab, del sector industrial, subieron un 16,01% y un 14,73% respectivamente.

Tema de Inversión: La calidad nunca pasa de moda:

invertir en empresas de calidad.

El fondo tuvo una rentabilidad de un 34,18% en el año, frente a un 26,11% de su índice de referencia, el Eurostoxx.

El año estuvo marcado por un sólido comportamiento a principios de año, condicionado por la caída en los mercados del cuarto trimestre de 2018, que ofreció al equipo gestor la oportunidad de capturar un alfa adicional. En 2019, ha habido entornos de bajo apetito al riesgo y una rotación hacia estilo value, pero han sido de corta duración. En general, ha sido un buen año para los activos de riesgo, con una clara mejora del sentimiento del inversor.

El equipo gestor se ha mantenido fiel a su filosofía de inversión a largo plazo, entre la que se destaca una baja rotación en la cartera, apenas un 15%. Han añadido a la cartera nuevas posiciones como Ubisoft, Grenke, MTU, Wordline y Alten, y han vendido las posiciones en AB Inbev, Osram, Continental, Wirecard, Ontex, Elior Group, BIC y GrandVision.

El equipo gestor sigue enfocado en la búsqueda de compañías que combinen crecimiento estructural y calidad a valoraciones razonables, de tal forma que el posicionamiento sectorial surge como consecuencia indirecta de la pura selección de valores, sin una visión macro, top down, que condicione las ponderaciones. Por tanto, los sectores de tecnología e Industrial continúan concentrando las mayores posiciones, mientras que mantienen claras infraponderaciones en suministros, inmobiliario, bancos y energía.

Esta rentabilidad estuvo en línea con los buenos resultados del trimestre, y los rebotes en el sector de videojuegos como en Ubisoft, que subió un 11,8%, y Keywords Studio, que subió un 7,1%.

EDM International Spanish Equity (OUT)

El fondo xx xxxxx variable española EDM International Spanish Equity ha salido de la selección de fondos. En caso de querer seguir con exposición al xxxxxxx xx xxxxx variable española, recomendamos invertir en el fondo BNP Paribas Bolsa Española.

EDM tuvo una rentabilidad en el mes de diciembre de un 1,82%, frente a una rentabilidad de un 2,53% del índice de referencia, el Ibex 35. El fondo cerró el año con una rentabilidad de un 11,21%, frente a un 15,66% del Ibex 35.

Los principales contribuidores a la rentabilidad en el mes

Groupama Avenir Euro

TEMAS DE INVERSIÓN

2020

fueron Inditex, Solarpack, Befesa y Fluidra. Los principales detractores fueron Telefónica, Catalana Occidente y

Tema de inversión: “Desglobalización” y los beneficiarios del cambio de tendencia en el comercio mundial, concretamente las compañías de pequeña y mediana capitalización.

El fondo Groupama Avenir Euro pertenece al tema de inversión de 2020 que trata sobre la desglobalización y los beneficiarios del cambio de tendencia en el comercio mundial, concretamente las compañías de pequeña y mediana capitalización.

El fondo tuvo una rentabilidad en diciembre de un 2,93%,

Prosegur Cash. En el año 2019 los principales contribuidores han sido Inditex, Grifols y BME (Bolsas y Mercados Españoles). Por otra parte, los principales detractores han sido Prosegur Cash, Gestamp y Dominion. Durante el mes no se han hecho movimientos relevantes en la cartera. En el año 2019 han entrado en el fondo tres compañías nuevas, Fluidra, Befesa y Holaluz, y han vendido cuatro compañías, Zardoya Xxxx, Iberdrola, SiemensGamesa e Inmobiliaria Colonial. Las cinco posiciones principales del fondo son Grifols, CAF, Inditex, Repsol y Catalana Occidente.

TEMAS DE INVERSIÓN

frente a un 4,24% de su índice de referencia, el MSCI

Europe Small Cap. El fondo cerró el año con un 34,98% de

BNP Paribas US Small Cap

2020

rentabilidad, frente a un 31,44% de su índice.

Al igual que en el mes anterior, el sector de la tecnología médica fue el mayor contribuidor al rendimiento. Destaca el buen rendimiento de Xxxx Xxxxx Meditec, empresa con productos y equipamiento para cirugía oftálmica y mental, que subió un 2,4%, y Vitrolife, compañía que ofrece máquinas y productos para clínicas de fecundación in vitro, que subió un 6%, al igual que el rebote persistente de Advanced Medical Solutions, compañía de protección y sutura de heridas, que subió un 14,1%.

El sector de la innovación digital también contribuyó al rendimiento con el nuevo pico alcanzado por Nemetschek, empresa que ofrece software para arquitectura y construcción, tras subir un 9,6%.

Tema de inversión: “Desglobalización” y los beneficiarios del cambio de tendencia en el comercio mundial, concretamente las compañías de pequeña y mediana capitalización.

El fondo tuvo una rentabilidad en diciembre de un 2,66%, y cerró el año 2019 con un 31,02%. El índice de referencia Xxxxxxx 2000 tuvo una rentabilidad de un 2,88% en diciembre, y cerró el año con un 25,52%.

Como contribuidores al rendimiento del fondo, destacan las posiciones en Agios Pharmaceuticals y Xxxxxx Petroleum. Agios Pharmaceuticals anunció que la FDA, agencia de regulación de alimentos y medicamentos, ha otorgado la designación de terapia innovadora a su tratamiento de pacientes adultos con mutación del

síndrome mielodisplásico (MDS). 8

Los valores energéticos tuvieron un comportamiento positivo a finales de año. Xxxxxx Petroleum, compañía energética enfocada en la adquisición y el desarrollo de reservas de petróleo y gas natural, contribuyó al rendimiento del fondo después de la aprobación por parte de los accionistas de la fusión xx Xxxxxx con Xxxxxxx Oil & Gas.

Por otro lado, Sage Therapeuticals, empresa biofarmacéutica clínica, enfocada en el estudio del sistema nervioso y la mente para descubrir medicinas para tratar la amenaza de muerte, desórdenes en el sistema nervioso central. La compañía cayó un 53% en 2 años, después de anunciar que el primer estudio de la fase 3 de su Sage-217 para el tratamiento de un mayor desorden depresivo no resultó efectivo.

TEMAS DE INVERSIÓN

El equipo de gestión mantiene la cartera posicionada de forma defensiva y no han comprado nuevas posiciones ni ventas completas en diciembre. Sin embargo, han reducido la exposición a compañías donde las valoraciones hayan aumentado, traspasando a posiciones en cartera con valoraciones más atractivas. Han incrementado la exposición a Cisco, que está en una transición hacia ingresos recurrentes basados en suscripciones a largo plazo y ofrece un dividendo sostenible y creciente.

La cartera es más barata que el mercado en función de la rentabilidad por dividendo y en la rentabilidad por flujo de caja libre, lo que nos da un margen de seguridad si aparece una mayor presión sobre las valoraciones. Además, el equipo gestor piensa que la calidad de estos

Fidelity Global Dividend

2020

activos es mayor que la xxx xxxxxxx, con perfiles de

rentabilidad más resistentes y niveles de deuda más

Tema de inversión: No hay alternativa. Xx xxxxx fija a renta variable.

El fondo tuvo una rentabilidad en diciembre de un 3,30%, frente a un 3,50% de su índice de referencia, el MSCI All Country World. El fondo cerró el año 2019 con un 24,60%, frente a un 26,60% de su índice.

bajos. Ven la cartera con una rentabilidad por dividendo de un 3%, y un crecimiento de la distribución de alrededor de un 5%, lo que proporciona una base sólida para un rendimiento a largo plazo que creen que servirá a los inversores en un entorno potencialmente más volátil e incierto.

La subida en los mercados xx xxxxx variable global

Polar Capital Biotechnology

TEMAS DE INVERSIÓN

2020

continuó en diciembre. Esto se dio gracias a la disminución de las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China y una política monetaria acomodaticia por parte de la Reserva Federal. A nivel sectorial, los valores energéticos fueron los mayores contribuidores al rendimiento, empujados por la subida en los precios del petróleo.

En cuanto a la cartera, Unilever fue el mayor detractor después de que redujera su expectativa de ingresos en 2019 y anunció posibles bajadas en las mismas en 2020. Us Bancorp, uno de los principales contribuidores en noviembre, contribuyó negativamente este mes. La infraponderación en Apple detrajo la rentabilidad de nuevo.

Sin embargo, Informa, posición comprada a principios de 2019, fue uno de los mayores contribuidores y ha mostrado indicadores de crecimiento en 2020.

Tema de Inversión: Innovación en el cuidado de la salud: la tecnología multiplica los avances y nuevas aplicaciones. El fondo tuvo una rentabilidad en diciembre de un 7,00%, frente a un 0,90% del índice de referencia, el NASDAQ Biotechnology Index (NBI). El fondo cerró el año con un 31,30%, frente a un 24,90% de su índice.

El sector de la biotecnología tuvo un rendimiento inferior al mercado en general, lo que significó el final silencioso de un año que fue como una montaña rusa para el sector, que se caracterizó por un comportamiento sólido durante los primeros tres meses, ya que se recuperó notablemente de la caída de las compañías con mayor crecimiento y mayor riesgo en el cuarto trimestre de 2018. La actividad de fusiones y adquisiciones contribuyó a las rentabilidades por encima xxx xxxxxxx en general estos primeros meses. Sin embargo, ese rendimiento superior fue frenado a mitad del año, ya que el sector sufrió con el creciente nerviosismo de los inversores relacionado con la reforma del sector salud. Ese nerviosismo, y el bajo rendimiento del sector en comparación con el mercado, alcanzó su punto más bajo a principios de octubre, a partir del cual el sector se recuperó notablemente hasta finales de año.

En diciembre, Arqule, compañía en cartera, anunció la adquisición de la compañía por parte xx Xxxxx por dos mil setecientos millones de dólares, contribuyendo ligeramente al rendimiento.

Después del sólido comportamiento del sector en el último trimestre de 2019, los especialistas de inversión ven el nuevo año con un ligero optimismo. El cuarto trimestre de 2019 ayudó a clarificar sobre las posibles opciones de reforma del sector salud en Estados Unidos después de las elecciones presidenciales a finales de este año, incluidos los posibles cambios en la forma en que los medicamentos se ponen a disposición y son comprados en el mercado farmacéutico más grande del mundo, así como una serie de noticias inesperadamente positivas sobre el desarrollo clínico y un aumento de la actividad de fusiones y adquisiciones. La combinación de los tres avances probablemente fue el responsable de la recuperación del sector, en un contexto xx xxxxxxx más amplio y robusto.

La recuperación del sector ha sido muy rápida, por lo que no sorprendería ver una modesta corrección, ya que los inversores se toman un tiempo para reflexionar sobre los movimientos y realizar un control de las valoraciones de compañías salud frente a los fundamentales que, en algunos casos, ahora hay una diferencia significativa.

Las empresas más pequeñas del sector están, generalmente, bien capitalizadas y la productividad de I+D continúa siendo sólida. El equipo gestor ha observado que en el año 2019 la FDA, agencia de regulación de alimentos y medicamentos, aprobó 48 medicamentos nuevos, y que la mayoría de los medicamentos lanzados recientemente han superado las expectativas de ventas. Esperan que este año tenga su habitual mezcla de pruebas clínicas exitosas y fracasadas. En 2020 habrá varias decisiones de aprobación de la FDA de alto perfil para medicamentos donde existe controversia sobre la solidez de los resultados de las pruebas clínicas. La percepción xxx xxxxxxx de estas decisiones de la FDA condicionará notablemente el rendimiento del sector.

Además, la investigación médica continúa generando nuevas y emocionantes medicinas, y los éxitos en pruebas clínicas están creando nuevas oportunidades comerciales que a su vez representan fuentes adicionales de crecimiento sostenible y rentabilidad para la industria.

AXA WF – Framlington Human Capital (OUT)

El fondo AXA WF Framlington Human Capital sale de nuestra selección, debido a la decepción en los resultados en los últimos 2 años. Recomendamos traspasar las posiciones, en línea con nuestra estrategia, a fondos de todo tipo de capitalización o de pequeña capitalización, como el BNP Paribas Europe Small Cap.

Este mal comportamiento comenzó en 2018. El fondo tuvo una rentabilidad de un 8,70% por debajo de sus competidores, debido a la selección de valores en los sectores del consumo cíclico, salud o tecnología. En 2019, el fondo no ha mostrado una buena recuperación, donde obtuvo unos resultados del 4,3% por debajo de sus competidores debido a la selección en el sector salud, industrial y de bienes de consumo.

TEMAS DE INVERSIÓN 2020

Multipartner Sicav – RobecoSAM Smart Mobility

Tema de Inversión: De políticas monetarias a fiscales: oportunidades relacionadas con el gasto en infraestructuras.

El fondo tuvo una rentabilidad en diciembre de un 4,54%, frente a un 1,17% de su índice de referencia, el MSCI World. El fondo cerró el año con un 40,66%, frente a un 30,02% de su índice.

En línea con el xxxxxxx xx xxxxx variable global, el fondo tuvo rentabilidades mejores a las esperadas. Las compañías de semiconductores contribuyeron gracias a unos sólidos resultados. Las compañías de conectividad Skyworks y Qorvo contribuyeron tras unos fundamentales sólidos y mayores indicadores de consolidación. Dado el buen comportamiento mostrado recientemente, ambas posiciones fueron reducidas.

La empresa suiza de infraestructura y automoción ABB contribuyó gracias a unos comentarios positivos sobre la desinversión pendiente de su unidad de negocio de redes eléctricas, lo que ayuda a transformarse en una empresa de mayor margen. La empresa francesa de microcontroladores y semiconductores ST Microelectronics contribuyó gracias a unos comentarios positivos sobre su semiconductor de carburo silicio y el negocio ADAS. También contribuyó al rendimiento del fondo el fabricante japonés de baterías y de componentes electrónicos pasivos para aplicaciones automotrices TDK. Otros contribuidores positivos fueron las empresas de

semiconductores ON Semiconductor, Maxim Integrated,

NXP Semiconductor, y II-VI Incorporated.

Por otro lado, el mayor detractor al rendimiento fue la empresa japonesa Nidec debido a las preocupaciones acerca de la subida de los costes para el desarrollo de sus motores eléctricos de tracción. La posición se ha mantenido ya que el equipo gestor sigue confiando en las perspectivas de la compañía a medio y largo plazo. Durante el mes, el equipo gestor incrementó ligeramente la exposición a ciertas compañías de semiconductores como ON Semiconductor, II-VI Incorporated y Texas Instruments.

La posición en Cypress Semiconductor, al igual que en el mes pasado, se ha reducido, ya que se espera que la adquisición planeada por Infineon finalice pronto.

TEMAS DE INVERSIÓN

TEMAS DE INVERSIÓN 2020

Multipartner Sicav – RobecoSAM Smart Energy

Tema de inversión: El medio ambiente y el futuro de nuestro planeta, donde el agua y la gestión de residuos tienen un papel fundamental.

El fondo ha tenido una rentabilidad del 4,93% en diciembre, frente a un 1,17% de su índice de referencia, el MSCI World. El fondo cerró el año con un 45,48%, frente a un 30,02% de su índice.

En línea con el xxxxxxx xx xxxxx variable global, el fondo tuvo rentabilidades mejores a las esperadas. Las compañías de semiconductores ON Semiconductor, Maxim Integrated, NXP Semiconductor y ST Microelectronics

Allianz Global Artificial Intelligence

2020

contribuyeron positivamente. La compañía Skyworks

contribuyó al rendimiento tras unos fundamentales

Tema de Inversión: Beneficios de la disrupción: innovación en 5G e inteligencia artificial.

El fondo tuvo una rentabilidad en el año de un 28,90%.

Las tres categorías o niveles en los que se divide el universo de inversión del fondo contribuyeron positivamente. La infraestructura de inteligencia artificial, que supone un 36% del total de la cartera, fue la mayor fuente de contribución al rendimiento, especialmente las áreas de hardware y semiconductores. Las aplicaciones de inteligencia artificial, que suponen un 34% de la cartera, también contribuyeron positivamente, a pesar de que en términos relativos fue la más débil.

La exposición de la cartera a los sectores tradicionales, fuera del sector puramente tecnológico, que supone un 27% de la cartera, también contribuyó.

En esta última parte de la cartera, el equipo gestor invierte en compañías que son pioneras en la adopción de la inteligencia artificial en su modelo de negocio, lo que les proporciona una ventaja competitiva diferencial, ya sea como fuente de generación de ingresos o de ahorro de costes. Este es uno de los rasgos característicos diferenciales frente a otros competidores.

A nivel de valores, Roku y Trade Desk fueron los mayores contribuidores, mientras que el principal detractor fue TripAdvisor. Cabe destacar que el fondo sigue manteniendo una exposición muy limitada a las grandes mega caps, inferior a un 20%, y sigue concentrando las posiciones entre compañías de mediana y gran capitalización, lo cual también diferencia al fondo de sus competidores.

sólidos y mayores indicadores de consolidación. Dado el buen comportamiento mostrado recientemente, la posición fue reducida.

La compañía de semiconductores II-VI Incorporated se recuperó de su reciente bajada, en parte por la mejora en las relaciones comerciales entre Estados Unidos y China. El proveedor de red eléctrica de alto voltaje Nexans tuvo un buen comportamiento debido a un gran pedido de red eléctrica para conexión eólica marina, segmento de la compañía donde se espera un mayor crecimiento.

Por otro lado, los detractores al rendimiento en el mes fueron pocos. El mayor detractor fue la empresa japonesa Nidec debido a las preocupaciones acerca de la subida de los costes para el desarrollo de sus motores eléctricos de tracción. Durante el mes, el equipo gestor incrementó ligeramente la exposición a ciertas compañías de semiconductores como NXP Semiconductor, Silicon Labs y ON Semiconductor.

Además, incrementaron las posiciones en la compañía de aislamiento de edificios Rockwool International, el operador de red del Reino Unido National Grid, y el fabricante de células solares de película fina First Solar.

También tomaron beneficios del fabricante de baterías para la automoción Varta, dado el buen comportamiento de la acción y la alta valoración de la compañía. La posición que seguía en cartera en el operador chino de aerogeneradores y parques eólicos Xinjiang Goldwind se vendió. Debido a que la aprobación final de la adquisición de Cypress Semiconductor se anunciará pronto, el equipo gestor ha decidido reducir las posiciones en esta

compañía. 11

BNP Paribas Aqua

TEMAS DE INVERSIÓN 2020

En cuanto a los detractores al rendimiento del fondo en diciembre, la posición en Suez, empresa francesa de

Tema de inversión: El medio ambiente y el futuro de nuestro planeta, donde el agua y la gestión de residuos tienen un papel fundamental.

El fondo tuvo muy buena rentabilidad en el mes de diciembre de un 2,81%, y acabó el año 2019 con un 38,33%. El índice de referencia MSCI World subió en diciembre un 1,17% y cerró el año con un 30,02%.

Entre los principales contribuidores al rendimiento en diciembre, destaca la posición en Pennon Group, compañía británica de suministro de agua y gestión de residuos, a pesar de las elecciones británicas de diciembre. El partido conservador mantuvo una ventaja notable en las encuestas, que posteriormente, se confirmó con las elecciones, lo que eliminó el riesgo de renacionalización de los suministros de agua.

La posición en Xxxxxxxx, líder británico de distribución de infraestructuras y soluciones de redes de agua, así como de productos de calefacción de bajo consumo, contribuyó gracias a la fuerte demanda de sus calderas y calentadores de agua energéticamente eficientes, y a las perspectivas de márgenes que el nuevo CEO de la compañía publicó que esperan para este año 2020.

Además, Alfa Laval, compañía sueca de tratamiento y eficiencia del agua, publicó mejores resultados, incluyendo un flujo de pedidos mayor a lo esperado en su división marina.

Pentair, compañía americana que ofrece una gama de soluciones de agua inteligentes y sostenibles para aplicaciones residenciales, comerciales, industriales, de infraestructura y agrícolas, contribuyó gracias a un informe trimestral en línea con las expectativas y nuevas expectativas de mejoras para 2020. Además, la compañía busca reducir el consumo de agua, recuperarla y reutilizarla.

Rexnord, compañía americana que ofrece operaciones de gestión del agua, procesos y control de movimiento, contribuyó al rendimiento después de anunciar unos sólidos resultados. La gestión del agua fue la principal fuente de crecimiento orgánico y expansión del margen EBITDA (beneficios antes de intereses, impuestos y amortizaciones).

gestión de agua y desechos, cayó al igual que las acciones más defensivas, a pesar de que su publicación trimestral incluyera una desaceleración en el crecimiento.

La posición en Xylem detrajo el rendimiento debido, principalmente, a una reducción en las expectativas de beneficios en el último informe trimestral. Xylem es una compañía americana líder en bombas de agua, válvulas y pruebas de agua, diversificada tanto en mercados desarrollados como en mercados emergentes. Las nuevas tecnologías de tratamiento y purificación de agua permiten una mayor reutilización del agua, incluida la recarga de acuíferos, y un menor consumo de energía.

Ecolab es líder xxx xxxxxxx en soluciones de optimización, eficiencia e higiene del agua en muchos mercados finales. Durante los últimos meses, las acciones cayeron a medida que los inversores giraron hacia acciones más cíclicas. El equipo gestor considera que la necesidad global de mejorar la eficiencia del agua y el tratamiento del agua nunca ha sido mayor.

American Water Works, empresa que ofrece servicios de agua y aguas residuales a clientes residenciales, comerciales e industriales, detrajo el rendimiento debido a la recuperación cíclica de los mercados, al considerarse una compañía defensiva.

La posición en Beijing Enterprises Water, empresa china que brinda servicios de tratamiento de aguas residuales, incineración de residuos, distribución y construcción de agua, detrajo el rendimiento debido a las preocupaciones sobre el alto nivel de apalancamiento y la incertidumbre sobre la transformación en un negocio de activos ligeros. La compañía ve una oportunidad a largo plazo en proporcionar acceso a agua limpia en China, ya que aumentar la calidad del agua en la región se ha convertido en un área importante de inversión con impulsores clave de políticas gubernamentales.

3. FONDOS MONETARIOS Y XX XXXXX FIJA

3.1 Tabla resumen fondos monetarios y xx xxxxx fija

Nombre Opinión Divisa entabilidades % ( en la divisa de cada fondo									Vol.
5d				1m	XXX	0 año 3 años 5 años			360 d
Sob e r a nos
BNP Paribas Euro FI	Comprar	EUR	0,12	0,02	0,10	-0,36	-1,06	0,62	1,59
G ob ie r nos / Cor p or ativos
BNP Paribas Enhanced Bond 6M Privilege CAP	Mantener	EUR	0,09	0,11	0,16	1,40	0,37	0,90	0,66
Nordea 1-Low Duration European Covered Bond Fund BC-EUR	Mantener	EUR	0,30	0,41	0,40	2,64			0,78
Blackrock Fixed Income Strategies EUR D2	Comprar	EUR	-0,10	-0,05	-0,06	2,07	1,67	5,14	1,09
Carmignac Portfolio Sécurité F EUR CAP (Under Review)	Mantener	EUR	0,27	0,35	0,39	4,21	1,58	5,27	1,19
Pimco Income Institutional USD CAP	Comprar	USD	-0,13	0,51	0,45	8,13	17,16	31,27	1,81
M&G (Lux) Optimal Income Fund C EUR CAP	Comprar	EUR	-0,49	-0,35	-0,23	5,31	7,78	13,56	2,17
Pimco Global Investment Grade Credit EUR CAP	Comprar	EUR	0,45	1,20	1,40	9,56	11,43	15,56	2,65
Pimco Diversified Income Institutional USD CAP	Comprar	USD	0,30	1,03	1,19	13,16	22,46	35,54	2,51
Xxxxxxxxx Global Total Return W USD CAP	Mantener	USD	0,24	0,65	-0,24	-2,43	2,98	5,16	5,85
BNP Paribas Emerging Bond Privilege CAP	Mantener	USD	-0,06	0,96	1,03	12,02	19,90	30,37	3,74
Barings Emerging Markets Local Debt D USD CAP	Comprar	USD	-0,24	1,11	-0,05	7,97			8,70
BGF China Bond D2 USD	Mantener	USD	-0,63	2,02	1,44	6,41	22,36	24,41	5,25
BNP Paribas Europe Convertible Privilege CAP	Comprar	EUR	-0,06	0,65	0,91	6,62	-2,62	-2,69	3,90
BNP Paribas Europe Small Cap Convertible Privilege (Soft Close)	Comprar	EUR	-0,33	1,44	1,70	7,01	8,03	16,76	3,02
BNP Paribas Global Convertible Privilege RH EUR CAP	Comprar	EUR	-0,29	1,91	2,06	7,70	6,17	8,80	6,10
Lazard Convertible Global RC EUR	Comprar	EUR	-	2,89	3,71	15,63	27,67	44,62	8,79
BNP Paribas Renta Fija, FI	Mantener	EUR	0,11	0,11	0,18	2,01	-0,44	-0,69	0,97
M&G Global Floating Rate High Yield Fund USD C ACC	Mantener	USD	-0,15	0,29	0,22	6,74	12,92	24,45	1,84
Cor p or a tivos Inve stme nt G r ad e
BNP Paribas Euro Short Term Corporate Bond Opportunities Privilege EUR CAP	Comprar	EUR	-0,01	0,04	0,07	2,25	2,44	4,70	0,77
SLIG European Corporate Bond B EUR CAP	Comprar	EUR	0,51	0,67	0,87	6,97	9,11	12,36	1,75
SLIG European Corporate Bond SRI B ACC EUR	Comprar	EUR	0,48	0,66	0,86	6,71			1,79
Allianz Euro Credit SRI RT EUR	Comprar	EUR	0,65	0,91	1,17	10,32	12,46		1,90
BNP Paribas Sustainable Global Corporate Bond Privilege USD CAP	Comprar	USD	0,31	0,94	1,24	11,62		0,66	2,48
BNP Paribas Euro Corporate Bond Privilege EUR CAP	Comprar	EUR	0,25	0,52	0,75	6,43	8,94	11,33	1,69
Te máticos
AXA IM Fixed Income Investment Strategies- Europe Short Duration High Yield Z E	Mantener	EUR	-0,21	-0,16	-0,17	4,08	3,00	10,87	1,34
Nordea European Cross Credit EUR BC EUR CAP	Mantener	EUR	-0,08	-0,09	-0,02	7,70	10,30	16,51	2,08
Robeco Financial Institutions Bonds EUR	Mantener	EUR	0,05	0,36	0,43	9,58	15,11	21,76	3,00
PIMCO GIS US Short-Term Institutional USD CAP	Comprar	USD	0,18	0,54	0,54	2,95	7,29	12,02	0,78
AXA IM Fixed Income Investment Strategies - US Short Duration High Yield Z CAP U	Mantener	USD	-0,23	-0,04	-0,05	5,31	11,01	17,42	1,54

Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras Fuente: Bloomberg 29/01/2020 10:53

En la parte xx xxxxx fija, preferimos los fondos “unconstrained” los cuales no siguen ningún índice de referencia y pueden invertir en todo el universo de la renta fija donde vean oportunidades. Los fondos de deuda de divisa local emergente o de deuda corporativa emergente en divisa fuerte también son considerados una buena opción de diversificación. Preferimos la deuda corporativa, como el crédito de calidad americano y los emisores en euros con una calificación crediticia de investment grade con duraciones parecidas al índice de referencia, frente a bonos gobierno. La estrategia también está positiva en convertibles de la eurozona.

Fuente: Elaboración propia

3.2 Comportamiento de los fondos monetarios y xx xxxxx fija

BNP Paribas Euro Money Market y BNP Paribas Insticash EUR 1D Short Term VNAV

Los fondos monetarios BNP Paribas Euro Money Market y BNP Paribas Insticash Euro vuelven a estar en nuestra selección de fondos sin restricción alguna. Estos fondos estaban bajo revisión, o under review, dado que la expectativa de tipos xxx xxxxxxx monetario era estructuralmente negativa por las condiciones xxx xxxxxxx.

Sin embargo, confiamos en la gestión de los fondos. Xxxxx Xxxxxxx y Xxxxxxx Xxxxxxxx son los gestores respectivamente desde 2018 y 2015, y con una larga trayectoria en este entorno de 11 y 18 años. Forman parte de un equipo de 5 gestores experimentados que trabajan juntos. El proceso de inversión no ha cambiado e invierten principalmente en instrumentos xxx xxxxxxx monetario (certificados de depósito y pagarés) con muy poca exposición a renta fija de corto plazo y sin posición en titulizaciones.

En conclusión, los fondos se encuentran en nuestra selección sin restricción alguna, sabiendo, sin embargo, que las rentabilidades xxx xxxxxxx monetario seguirán estructuralmente negativas. Para obtener algo más de rentabilidad, asumiendo algo más de riesgo, favoreceríamos otros fondos de crédito y a corto plazo como BNP Paribas Enhanced Bond 6M, BlackRock Fixed Income Strategies o BNP Paribas Flexi I ABS Europe IG. Estos fondos deberían generar mayores rentabilidades a medio plazo con un poco más de volatilidad.

Nordea 1 – European Cross Credit Fund

El fondo tuvo una rentabilidad en el mes de un 0,58% y cerró el año con una rentabilidad de un 9,01%.

El buen comportamiento de los mercados crediticios continuó en diciembre, por lo que los diferenciales terminaron en los niveles más estrechos del año. Por tanto, a pesar de las varias preocupaciones que hubo en el mercado a lo largo del año, en el 2019 los bonos de crédito tuvieron una buena rentabilidad.

A pesar de la confusión causada por algunos de sus anuncios, Estados Unidos y China anunciaron un acuerdo comercial de la fase 1, que benefició a los mercados financieros. Además, las elecciones generales del Reino Unido podrían haber distanciado aún más al Xxxxx Unido de la Unión Europea, sin embargo, las expectativas de un Brexit ordenado y mayor claridad gracias a la victoria electoral del Primer Ministro Xxxxx Xxxxxxx también contribuyó al mercado.

En cuanto a los bancos centrales, la Reserva Federal mantuvo su tasa objetivo y comenzó a comprar letras xxx xxxxxx a menor plazo para aliviar la escasez de liquidez. En Europa, la nueva presidenta del Banco Central Europeo, Xxxxxxxxx Xxxxxxx, hizo una primera aparición anunciando una revisión de la política en 2020, pero la política y la dirección fueron, en general, las mismas a pesar del tono más positivo sobre el crecimiento económico.

Durante diciembre, los diferenciales de Investment Grade se redujeron en 10 puntos básicos y los diferenciales de alto rendimiento se redujeron en 42 puntos básicos.

Los bonos que más contribuyeron al rendimiento en diciembre fueron Novafives, servicios industriales, National Grid Hybrid, servicios públicos, y Gestamp Automoción, del sector automotriz. Los bonos que obtuvieron los mejores resultados fueron Nasdaq, sector financiero, AT&T, telecomunicaciones, y SISIM, transportes.

Carmignac Securité (Under Review)

El fondo tuvo una rentabilidad en diciembre de un 0,11%, frente a un -0,03% de su índice de referencia, el EuroMTS 1-3 Y (EUR). El fondo cerró el año con un 3,94%, frente a un 0,07% de su índice.

Aunque los últimos datos económicos demostraron una cierta estabilización en la zona euro y la firma de la primera fase de las negociaciones entre Estados Unidos y China parece inminente, las previsiones de subida de tipos de los inversores les parecen demasiado optimistas. La sensibilidad del fondo se mantiene estable, cerca de los

200 puntos básicos, caracterizada por una exposición moderada a los países periféricos y semi-core de la zona euro, una exposición limitada a la deuda australiana, donde el equipo gestor prevé una mayor flexibilización monetaria, así como posiciones de venta en los tipos alemanes con el fin de reducir la sensibilidad general de la cartera a los tipos de interés. Por último, mantienen un riesgo crediticio limitado principalmente a través de firmas financieras, situaciones específicas como Teva y su selección de deuda corporativa estructurada.

El Banco Central Europeo y la Reserva Federal

PIMCO US Short-Term Fund

TEMAS DE INVERSIÓN

2020

mantuvieron los tipos de referencia en sus últimas reuniones de 2019. Xxxxxx recordó el sesgo acomodaticio de la Reserva Federal buscando un aumento de la inflación, y Xxxxxxx, en su primer ejercicio de funciones, insistió en la aplicación de una revisión estratégica. El mes de diciembre también se caracterizó por la moderación de las tensiones geopolíticas, y los principales acontecimientos fueron el anuncio de la firma inminente de la primera fase del acuerdo comercial entre Estados Unidos y China y la xxxxxxxx xx Xxxxxxx, que favorece a un posible brexit suave. Por otro lado, las grandes economías mundiales de la zona euro registraron una estabilización de los datos macroeconómicos, e incluso una cierta recuperación en Estados Unidos y China. Por lo tanto, los tipos de interés a 10 años alemanes y estadounidenses repuntaron alrededor de 15 puntos básicos en diciembre hasta alcanzar un -0,19 % y un 1,90% respectivamente. En efecto, el mercado de deuda pública, principalmente de los países core y semi-core, se quedó rezagado en beneficio de los activos considerados como de mayor riesgo, como los mercados xx xxxxx variable, el mercado emergente y la deuda corporativa de alto rendimiento.

En este contexto, la deuda pública core y semi-core, en particular, xx Xxxxxxx, Austria y Australia, detrajeron el rendimiento. Esto se compensó con las posiciones de venta sobre los tipos de interés core europeos, particularmente los alemanes, iniciadas para reducir la sensibilidad a los tipos de interés. En la parte de la cartera de deuda corporativa, la deuda corporativa de alto rendimiento, los títulos de deuda de Pemex, y su asignación a la deuda corporativa estructurada contribuyeron al rendimiento.

Tema de inversión: Diversificación defensiva. En búsqueda de rentabilidades con bajo riesgo.

El fondo tuvo una rentabilidad del 0,18% en el mes, y cerró el año con un 2,87% de rentabilidad. El índice de referencia, el FTSE 3-Month Treasury Bill Index, tuvo una rentabilidad de un 0,14% en diciembre, y cerró el año con un 2,25%.

Los mayores contribuidores al rendimiento del fondo fueron las posiciones en bonos ligados a la inflación, las posiciones en Mortage Backed Securities (MBS), obligaciones respaldadas por hipotecas, de agencia y el posicionamiento en tipo de interés de Estados Unidos.

En cuanto a los detractores al rendimiento, la sobreponderación a la duración australiana y canadiense, y una posición larga en el dólar estadounidense frente al euro contribuyeron negativamente.

La estrategia del equipo gestor consistió en una moderada sobreponderación a la duración, favoreciendo la exposición al tipo de interés estadounidense y otros mercados desarrollados de calidad, como Australia y Canadá. Minimizaron el riesgo de tipo de interés general y ajustaron tácticamente el posicionamiento en las curvas. Han tomado exposición selectivamente a sectores de alta calidad ya que consideran que el crédito de grado de inversión y las hipotecas de agencia son atractivas para la diversificación y los ingresos. Tienen un posicionamiento táctico en divisas, con posiciones pequeñas y para cubrir los riesgos globales.

M&G (Lux) Optimal Income

El fondo tuvo una rentabilidad en diciembre de un 0,90%, frente a un 0,50% de su índice de referencia, compuesto en un tercio por el Bloomberg Barclays Global Agg Corp EUR Hedged, en un tercio por el Bloomberg Barclays Global High Yield EUR Hedged, y en un tercio por el Bloomberg Barclays Global Treasury EUR Hedged Index. El fondo cerró el año con un 6,80%, frente a un 7,50% de su índice.

En diciembre, los activos de riesgo tuvieron un comportamiento en la misma línea que durante todo 2019, ya que varias incertidumbres de la economía global avanzaron. En el mes se anunció un acuerdo de la fase 1 entre Estados Unidos y China, así como el resultado de las elecciones generales del Reino Unido, en las que el partido conservador logró una gran mayoría con su campaña centrada en la finalización del Brexit. Los inversores percibieron este último desarrollo como una señal de estabilidad de cara a 2020 y de mayor probabilidad de que logre evitarse una salida sin acuerdo. Sin embargo, el equipo gestor cree que el hecho más significativo de 2019 fue que, en contra de la expectativa de consenso, Estados Unidos y Europa eludieran la recesión, pese a las señales de ralentización y la inversión de la curva de tipos de los treasuries estadounidenses.

Aunque los inversores se centraron en la renta variable global y en la deuda y las divisas de mercados emergentes para satisfacer su nuevo apetito por el riesgo. La renta fija mostró rentabilidades más dispares en diciembre, a diferencia del conjunto del año. Los precios de los gilts británicos, los bunds alemanes y los treasuries cayeron, por tanto, sus TIR subieron, en un mes malo para los activos considerados “libres de riesgo”. Los miembros del Comité Federal xx Xxxxxxx Abierto (FOMC) de la Reserva Federal votaron unánimemente por mantener los tipos de interés inalterados en su reunión de diciembre, y su presidente Xxxxxx Xxxxxx indicó un panorama de tipos oficiales bajos durante más tiempo, con una probabilidad muy baja de subidas en un futuro próximo.

Los diferenciales del crédito con grado de inversión continuaron estrechándose, y los bonos corporativos en dólares y en libras volvieron a superar ligeramente a los de emisores europeos, pese a la reanudación de la expansión cuantitativa, Quantitative Easing, por parte del Banco Central Europeo.

Por su parte, los segmentos high yield y de deuda de mercados emergentes mostraron un buen comportamiento. La solidez de sus fundamentos, la postura acomodaticia de los bancos centrales y los precios crecientes de las materias primas actuaron como catalizadores del reciente rally.

A diferencia de lo que sucedió en noviembre, en diciembre, el dólar estadounidense se depreció frente a la mayoría de las grandes divisas. Las divisas de economías productoras de recursos, como las de Sudamérica, Sudáfrica, Rusia y Australia, fueron las más contribuidoras al rendimiento.

El fondo logró unas buenas rentabilidades en diciembre gracias a su exposición al crédito y a la renta variable. En deuda corporativa, las áreas que más contribuyeron al rendimiento fueron el sector financiero y los bonos de emisores con grado de inversión denominados en dólares. Aunque las posiciones en renta variable financiera contribuyeran ligeramente en diciembre, el equipo gestor mantiene la infraponderación en esta clase de activos y prefiere invertir en crédito para lograr un mejor flujo xx xxxxx.

Al igual que en noviembre, la posición de duración baja ayudó a limitar el efecto de la subida de las TIR de la deuda soberana.

El equipo gestor se encuentra muy defensivo en cuanto al efecto de los tipos de interés sobre los precios de la deuda en el futuro, pese al constante mensaje de los bancos centrales de que el precio del dinero permanecerá bajo durante más tiempo.

4. FONDOS DIVERSIFICADOS

4.1 Tabla resumen fondos diversificados

Nom bre	Opinión	Divisa	ntabilidades % ( en la divisa de cada fond				Vol.
			5d	1m	XXX 0 año	3 años 5 años 360 d

DNCA Invest - Eurose N EUR CAP	Comprar	EUR	-0,98	-0,64	-0,41	6,30	6,93		4,42
BNP Paribas Sustainable Multi-Asset Stability Privilege CAP	Comprar	EUR	0,10	0,67	1,08	8,31	9,26	11,50	172,30
Echiquier Arty G	Comprar	EUR	-0,88	-0,16	0,21	8,32	6,01		4,08
AXA World Funds- Optimal Income F CAP	Comprar	EUR	-1,52	-0,76	-0,31	9,21	9,74	16,64	6,43
BNP Paribas A fund European Multi-Asset Income Privilege CAP	Comprar	EUR	-0,50	0,31	0,85	12,29	11,51	16,52	5,80
Sparinvest Securus R EUR CAP	Comprar	EUR	-0,22	0,08	-0,08	4,00	3,75	7,93	4,97
Allianz Dynamic Multi Asset Strategy 15 RT EUR	Comprar	EUR	0,47	1,22	1,53	8,99			3,40
Nordea-1 Stable Return BC	Comprar	EUR	0,17	0,84	0,95	7,47	7,09	11,68	4,14
NN First Class Multi Asset EUR (Under Review)	Mantener	EUR	-0,24	0,40	0,72	3,43	1,36	3,52	3,12
Uni-Global - Cross Asset Navigator RAH-EUR	Comprar	EUR	-	-0,86	-0,39	7,15	10,35	9,81	4,43
BNY Mellon Global Real Return Fund G EUR	Comprar	EUR	-0,30	0,76	1,13	10,78			3,41
Fidelity Funds-Global Multi Asset Income Y-ACC-EUR	Comprar	EUR	0,35	1,97	2,59	15,43	18,47	35,50	5,43
JPM Global Income C EUR CAP	Comprar	EUR	-0,43	0,25	0,43	9,03	11,20	17,26	3,71
BNP Paribas Target Risk Balanced Privilege CAP	Comprar	EUR	-0,81	0,13	0,62	14,95	19,07	23,84	5,06
BNP Paribas Sustainable Multi-Asset Balanced Privilege CAP	Comprar	EUR	-0,45	0,68	1,23	-		-1,81	-
Carmignac Portfolio- Patrimoine F EUR CAP	Vender	EUR	-0,39	1,64	2,13	12,90	0,26	1,09	5,38
M&G Dynamic Allocation Fund C EUR CAP	Comprar	EUR	-1,58	-1,45	-1,24	6,07	8,02	17,95	6,88
Deutsche Concept Kaldemorgen FC	Comprar	EUR	-0,18	0,72	0,87	10,62	12,64	21,58	4,14
BGF Global Allocation D2 USD (Under Review)	Mantener	USD	-0,97	0,58	0,75	14,99	21,41	26,89	6,71
Allianz Dynamic Multi Asset Strategy 75 RT EUR	Comprar	EUR	-1,28	1,32	1,78	17,50			10,28
Capital Group Emerging Markets Total Opportunities (LUX) Z USD (Under Revi	Mantener	USD	-0,96	0,84	0,77	12,86	19,37	19,37	7,87
BNP Paribas CAAP Equilibrado	Comprar	EUR	-0,03	1,16	1,56	9,06	8,39	10,40	5,71
BNP Paribas CAAP Moderado	Comprar	EUR	0,04	0,53	0,75	3,96	1,96	2,14	2,75
BNP Paribas CAAP Dinámico	Comprar	EUR	-0,10	1,57	2,11	12,68	13,52	17,82	7,95

Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras Fuente: Bloomberg 29/01/2020 10:54

Para clientes que tengan un perfil de riesgo más bajo, los fondos diversificados deberían ser una solución defensiva para estar expuestos a los mercados xx xxxxx variable, mientras se tiene un continuo control de la exposición en orden a limitar el riesgo en caso de volatilidad excesiva.

4.2 Comportamiento de los fondos diversificados

TEMAS DE INVERSIÓN 2020

BNP Paribas Sustainable Multi-Asset Stability

Tema de inversión: Diversificación defensiva. En búsqueda de rentabilidades con bajo riesgo.

El fondo tuvo una rentabilidad en diciembre de un 0,24%, frente a un -0,25% de su índice de referencia, compuesto en un 75% por el Bloomberg Barclays Capital Euro Aggregate y en un 25% por el MSCI World. EL fondo cerró el año 2019 con un 10,01%, frente a un 11,71% de su índice.

La rentabilidad del fondo por encima del índice se debe tanto a la selección de valores como a la asignación de activos. En cuanto a la asignación de activos, la sobreponderación en renta variable, la infraponderación en la duración y la posición en el sector inmobiliario contribuyeron al rendimiento. En la parte de la selección de valores, tanto la parte de la cartera en renta variable como la parte de la cartera en renta fija contribuyeron al rendimiento.

La mayoría de los fondos xx xxxxx variable contribuyeron al rendimiento. Los mayores contribuidores fueron nuevamente el BNP Paribas Aqua y el BNP Paribas Climate Impact. Ambos fondos contribuyeron a superar al índice en 2019 en más del 8%. Además, los fondos asiáticos en cartera también contribuyeron, principalmente debido a la rentabilidad mejor a la esperada de los mercados emergentes en diciembre. El principal detractor fue el BNP Paribas Funds Human Development. Esta posición, junto con los fondos asiáticos, penalizados por el bajo rendimiento de los mercados emergentes en 2019, fueron los principales detractores en el año. Cambiaron una pequeña posición en el fondo BNP Paribas Funds Global Environment por el THEAM Quant - World Climate Carbon Offset Plan.

En diciembre, el equipo gestor decidió tomar beneficios de la sobreponderación en renta variable y volvieron a una posición neutral. Mantuvieron la sobreponderación en el sector inmobiliario europeo excepto Xxxxx Unido.

Continúan beneficiándose de su infraponderación en duración ya que los tipos aumentaron ligeramente. Asimismo, la posición en renta fija emergente en divisa dura, a través del fondo BNP Paribas Easy JPM ESG EMBI Global Diversified Global Composite contribuyó al rendimiento al superar el índice de referencia europeo.

El fondo cerró el año con una exposición a renta variable de un 27,8%, a la renta fija de un 71,1% y un 1,1% en liquidez.

Nordea 1 - Stable Return Fund

El fondo estuvo plano en el mes y cerró el año con una rentabilidad de un 8,16%.

Los activos de riesgo continuaron subiendo en el mes de diciembre y alcanzaron nuevos máximos en un escenario donde se redujo la incertidumbre existente en los mercados. Este optimismo fue impulsado por un entorno macroeconómico positivo, especialmente en Estados Unidos, así como por el inminente acuerdo de la primera fase de la guerra comercial. Adicionalmente, los principales bancos centrales no afectaron al entorno positivo de final del año. Este escenario ayudó a la renta variable a cerrar 2019 cerca de nuevos máximos anuales, a pesar de las diferencias regionales, con un mejor comportamiento por parte de la renta variable emergente durante diciembre gracias a la alianza de la guerra comercial. Por otro lado, la renta variable americana obtuvo su segundo mejor comportamiento anual desde la burbuja punto-com. Por el lado de la renta fija, las curvas de tipos se ampliaron a ambos lados del Atlántico especialmente en el tramo largo. Finalmente, los diferenciales crediticios se estrecharon, especialmente en el segmento high yield.

Las estrategias procíclicas fueron nuevamente el principal contribuidor al rendimiento en diciembre, lo que era de esperar, ya que este tipo de estrategias ofrecen buenos resultados cuando los activos de riesgo tienen un buen comportamiento. Entre ellas destaca la renta variable global de calidad, gracias a que los inversores volvieron a centrarse en los fundamentales, tras unas cifras pobres de beneficios empresariales este año.

Por otro lado, las estrategias defensivas detrajeron el rendimiento, principalmente debido a las divisas defensivas, en un mes donde los activos de riesgo tuvieron un mejor comportamiento. Sin embargo, esto se encuentra en línea con lo que se podría esperar, ya que estas estrategias tienen una correlación negativa con los activos de riesgo y están diseñadas para ofrecer protección a la cartera en mercados bajistas.

En cuanto al posicionamiento del fondo, la exposición a crédito se mantuvo estable, puesto que las valoraciones ajustadas al riesgo continúan siendo débiles. La duración se incrementó marginalmente en diciembre. La exposición a renta variable se incrementó ligeramente durante el mes hasta un 46,99%.

Fidelity Funds-Global Multi Asset Income

El fondo en el mes de diciembre tuvo una rentabilidad del 1,7%, y cerró el año con un 12,8%.

El índice MSCI World tuvo un buen comportamiento en diciembre ante la distensión que experimentó el conflicto comercial entre Estados Unidos y China. Los dos países anunciaron la primera fase de su acuerdo comercial, y redujeron así, la tensión acumulada durante los 18 meses que suma ya esta guerra comercial. Los mercados xx xxxxx fija tuvieron un comportamiento desigual durante el mes, en el que los bonos corporativos superaron a la deuda pública gracias al estrechamiento de los diferenciales. Los tipos de los bonos xxx xxxxxx de Estados Unidos subieron ante el optimismo generado por el principio de acuerdo comercial. La curva de tipos de los bonos xxx xxxxxx de Estados Unidos a dos y diez años se elevó hasta su nivel más amplio desde octubre de 2018. Los tipos xxx xxxx alemán a diez años también subieron. En el Xxxxx Unido, los tipos de la deuda pública, Gilts, aumentaron con la convincente mayoría conseguida por el partido conservador en las elecciones británicas. Los diferenciales de deuda corporativa se estrecharon en los mercados de bonos high yield gracias a la tolerancia al riesgo que propiciaron las señales de un inminente acuerdo comercial entre Estados Unidos y China y la atenuación de los riesgos geopolíticos. La renta fija emergente también contribuyó al rendimiento. En general, las rentabilidades en dólares estadounidenses se vieron beneficiadas por la depreciación del mismo frente al euro y la libra esterlina, pero perjudicadas por su revalorización frente al yen.

El fondo cerró el año con una exposición a renta variable de un 30,20%, a renta fija de un 61,70%, y un 8,10% en liquidez.

BNP Paribas Target Risk Balanced

El fondo tuvo una rentabilidad en diciembre de un 1,51%, y cerró el año 2019 con un 18,36% de rentabilidad.

La renta variable contribuyó positivamente al rendimiento de la cartera, debido principalmente a los países emergentes, que alcanzaron a los índices desarrollados en diciembre. Los datos económicos tranquilizaron a los inversores, alejando la posibilidad de una recesión global. El crédito corporativo high yield y la deuda emergente también contribuyeron al rendimiento, impulsados por el aumento del apetito al riesgo. Los bonos gobierno detrajeron el rendimiento debido a los indicadores de crecimiento. En la parte diversificadora de la cartera, las materias primas contribuyeron positivamente, incluyendo la posición en oro. La posición en el mercado inmobiliario cotizado europeo también contribuyó al rendimiento. Este entorno constructivo xx xxxxxxx, con una baja volatilidad de los activos financieros, permitió al equipo gestor incrementar la exposición a renta variable, principalmente en el mercado estadounidense, y al crédito corporativo, principalmente a los mercados xx xxxxx fija high yield estadounidense e investment grade europeo. Ven el mercado con unos sólidos fundamentales.

Sin embargo, mantuvieron algunas de sus estrategias de cobertura de opciones, para compensar mejor el impacto de una potencial corrección técnica en el mercado.

DWS Concept Kaldemorgen

El fondo tuvo una rentabilidad del 0,67% en diciembre y cerró el año con un 12,80%, el mejor resultado desde la creación del fondo.

Durante el mes, el fondo se benefició del entorno, en general, más positivo de los mercados internacionales. La parte de la cartera xx xxxxx variable contribuyó en un 0,72%. Los bonos corporativos y los bonos soberanos contribuyeron al rendimiento en un 0,17% y en un 0,02% respectivamente. El oro detrajo ligeramente el rendimiento en un -0,13%. La posición en liquidez tuvo una contribución neutral de un -0,01%. Las posiciones en divisas extranjeras detrajeron la rentabilidad en un - 0,26%.

En diciembre, el equipo gestor aumentó la exposición a renta variable en un 1,2%, y supuso un 31,40% de la cartera total. Por el lado de la deuda, la exposición a renta fija se redujo ligeramente hasta un 28,8%. Al cierre del mes, el rating medio de la cartera xx xxxxx fija era de BBB. La duración de la cartera xx xxxxx fija es de 4 años y en el conjunto del fondo, la duración bajó a 1,2 años. La posición en liquidez se redujo hasta el 18,3%. La exposición al dólar estadounidense se redujo ligeramente al 17,7%. La exposición al euro aumentó hasta el 66,7%. El carry del fondo continúa siendo muy atractivo. Al cierre de diciembre, la rentabilidad por dividendo de la cartera xx xxxxx variable se situaba en el 3,3%, mientras que la rentabilidad al vencimiento de la cartera xx xxxxx fija ascendía al 4,2%.

5. FONDOS DE GESTIÓN ALTERNATIVA

5.1 Tabla resumen fondos gestión alternativa

Nom br e Opinión Divisa Rentabilidades % (en la divisa de cada fond Vol.

			5d	1m	XXX	0 año 3	años	5 años	360 d
Long /Shor t Eq uity
Eleva Absolute Return Europe Fund R (EUR) ACC	Comprar	EUR	-0,75	-0,47	-0,32	5,70	20,91		4,43
Alken Fund- Absolute Return Europe EU1	Comprar	EUR	-1,17	0,62	0,70	-2,56	5,10	7,99	8,28
Xxxxxxxx GAIA Xxxxxxx Equity EUR CAP (Soft Close)	Comprar	EUR	-	0,52	1,28	16,52	23,72	31,23	11,07
Xxxxxxxx GAIA Sirios US Equity USD CAP	Comprar	USD	-	1,36	1,75	8,21	17,99	21,71	8,15
Lyxor / Xxxxxxx US Equity I EUR	Comprar	EUR	0,51	1,61	1,71	3,74	8,03		5,60
Man Glg European Mid-Cap Equity Alternative IN EUR	Comprar	EUR	-0,59	-0,24	-0,02	0,24	2,11		3,45
Man Glg European Equity Alternative IN EUR	Vender	EUR	-0,63	1,76	1,52	0,30	-0,90	3,40	4,25
Exane Funds 2 - Exane Cristal Fund A EUR CAP	Comprar	EUR	-0,62	0,74	0,67	2,61	-0,82	5,25	2,52
Memnon Fund - European Market Neutral Fund R EUR CAP	Comprar	EUR	-1,86	-1,75	-1,95	4,32	1,54		5,28
Lumyna-Xxxxxxxx Xxxx Tops UCITS (Market Neutral) EUR Z CAP (Soft Close)	Comprar	EUR	-	0,17	-0,04	-0,15	-3,05	4,70	4,36
Xxxxxx Global Equity Absolute Return I USD CAP	Vender	USD	-0,47	1,11	1,54	-8,32	-5,88	1,61	4,81
Fixe d Income Re la tive Value
JPM Income Opportunity C Pref CAP USD	Mantener	USD	0,03	0,27	0,26	3,28	6,85	12,73	0,94
Muzinich Long short credit yield Fund Hedged Euro Non-Equalisation CAP	Mantener	EUR	-	0,46	0,39	5,52	2,90	5,35	1,67

Asse t Allocation - Glob al Macr o/CTA - Multie str ate g ia-Eve nt Dr xxx n

AVIVA Investors - Multi-Strategy Target Return EUR	Comprar	EUR	0,17	0,75	0,94	6,49	-2,29	-3,84	4,12
Legg Xxxxx Western Asset Macro Opportunities Bond Fund USD	Comprar	USD	-0,20	0,69	0,39	13,90	23,17	35,09	6,17
Man Umbrella Sicav - Man AHL Trend Alternative IN USD CAP	Comprar	USD	-	-1,74	-0,79	23,24	26,85	20,67	16,37
LFIS Vision UCITS - Premia M EUR CAP	Comprar	EUR	0,07	0,19	0,35	2,63	3,68		2,70
Xxxxxxxx K2 Alternative Strategies W (ACC) USD	Comprar	USD	-0,26	0,26	0,35	5,68	10,43		3,63
Parworld Lyra (Under Review)	Mantener	EUR	-0,12	0,52	0,56	1,86	-1,31		2,05
Blackrock Global Event Driven D2 USD	Mantener	USD	0,05	0,47	0,34	6,73	17,61		2,68
Helium Fund - Helium Performance BCL EUR	Mantener	EUR	-0,14	0,28	0,26	2,83			1,53
Helium Fund - Helium Selection BCL EUR	Mantener	EUR	-0,15	0,63	0,60	5,39			-

Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras Fuente: Bloomberg 29/01/2020 10:55

Se mantiene la preferencia por las estrategias Global Macro y Long-Short Equity, continuando neutrales en las estrategias Relative Value y Event Driven.

El término «Gestión Alternativa» hace referencia a los fondos con un solo gestor que están a medio camino entre los hedge funds y los fondos tradicionales. Se trata de nuevos fondos creados al amparo de la regulación europea “UCITS” (“Undertakings for Collective Investments in Transferable Securities”), y que surgen como alternativa a los hedge funds para superar algunas de sus limitaciones.

Su desarrollo se ha acelerado desde 2008, para responder a los requerimientos de liquidez y transparencia de los inversores.

El universo de los fondos de gestión alternativa se está desarrollado y creciendo muy rápidamente.

Son fondos que buscan obtener una rentabilidad absoluta y desligada a la de un índice de referencia, invirtiendo con estrategias más complejas.

Principales ventajas de estos fondos:

• Mitigación de los riesgos inherentes a determinados hedge funds

• Liquidez por lo menos cada dos semanas

• Mayor regulación y supervisión

• Nivel garantizado de la información y la segregación mínima (informes a los clientes, segregación del cash, independencia de los equipos de riesgo, etc.)

La cartera larga contribuyó al comportamiento del fondo en el mes, principalmente gracias al sector de consumo discrecional, y en menor medida, a los sectores cíclico y financiero. Delivery Hero contribuyó, después del anuncio de la adquisición de una compañía que va a cambiar el negocio en Xxxxx del Sur. Las empresas cíclicas y financieras, entre las que se destacan Prudential y Anglo, contribuyeron a la rentabilidad con una mejora de los indicadores líderes mundiales. En cuanto a los detractores, Xxxx Xxxxxxxxx tuvo un lanzamiento malo y sufrió la rotación actual del sector. Hurricane Energy también detrajo el rendimiento.

La parte de la cartera corta detrajo el rendimiento, principalmente debido a las protecciones en los índices. Sin embargo, una posición corta en el sector de la salud contribuyó a compensarlo parcialmente.

Los grandes indicadores han mejorado desde finales xx xxxxxx, lo que nos da la tranquilidad de que las caídas de los datos macroeconómicos ya han quedado atrás. El equipo gestor piensa que, mientras las incertidumbres políticas continúen, determinados valores value y cíclicos tengan unas rentabilidades mejores a las esperadas. En el resto de la cartera, se centraron en compañías con un alto potencial de crecimiento. La parte de la cartera value se mantiene estable en un 57% del total de la cartera larga. La cartera corta está equilibrada, con algunas nuevas posiciones cortas en compañías con altas valoraciones y con potencial de tener rentabilidades peores a las esperadas. La exposición neta del fondo es de un 32,8%, mientras que la exposición bruta es de un 126.1%.

5.2 Comportamiento de los fondos

Lyxor/Xxxxxxx US Equity

TEMAS DE INVERSIÓN 2020

gestión alternativa

Eleva Absolute Return Europe

TEMAS DE INVERSIÓN 2020

Tema de Inversión: Beneficios de la disrupción: innovación

en 5G e inteligencia artificial.

El fondo ha tenido una rentabilidad del -0,36% en diciembre, y cerró el año con una rentabilidad de un 1,5%.

Tema de Inversión: La calidad nunca pasa de moda:

invertir en empresas de calidad.

El fondo tuvo una rentabilidad en diciembre de un 0,45%, y cerró el año 2019 con un 7,72%.

Los mercados tuvieron en 2019 unas rentabilidades mejores a las esperadas, gracias a los datos macroeconómicos mejores a lo esperado en Estados Unidos, Europa y China. Los desarrollos políticos también fueron favorables para los activos de riesgo, con una clara victoria de los conservadores en Xxxxx Unido y el anuncio de un primer acuerdo comercial entre Estados Unidos y China, revirtiendo parcialmente las tarifas anteriores.

Durante el mes, las posiciones largas contribuyeron al rendimiento mientras que las posiciones cortas lo detrajeron. A nivel sectorial, las posiciones en tecnologías de la información fueron las mayores contribuidoras al rendimiento. Además, las posiciones en índices xx xxxxxxx táctico, salud y servicios de comunicación contribuyeron a la rentabilidad. Sin embargo, las posiciones en consumo discrecional han sido los mayores detractores al rendimiento en el mes. Las posiciones en materiales, financieras, inmobiliario, industrial y bienes de consumo básico también detrajeron el rendimiento. Las posiciones en energía y suministros tuvieron una contribución neutral en el rendimiento del mes.

En cuanto al posicionamiento del fondo, comenzaron a aumentar gradualmente la exposición en diciembre, aumentando en aproximadamente 8 puntos básicos la exposición. La mayor parte de este aumento provino de añadir posiciones largas a la cartera, ya que la exposición corta solamente disminuyó ligeramente. En cuanto a la asignación sectorial, el sector en el que aumentaron más la exposición fueron tecnologías de la información y consumo discrecional, en 3 puntos cada uno, mientras que la exposición a todos los demás sectores cambiaron en menos de un punto durante el mes. El equipo gestor empieza 2020 con mucha cautela todavía, pero con algo más de optimismo respecto a los últimos 6 meses.

TEMAS DE INVERSIÓN

En cuanto a los detractores al rendimiento, las inversiones en Google y Fitbit, Digital Realty e Interxion, y AMS y Osram Xxxxx tuvieron rentabilidades peores a las esperadas.

El fondo se mantiene invertido principalmente en América del Norte. El fondo sigue diversificado en todos los sectores y capitalizaciones xx xxxxxxx. La exposición xxxxx xxx xxxxx x xxxxxx xx xxx xxx xxx 000%.

Siguen viendo una sólida oportunidad en el mercado de arbitraje de fusiones. Han posicionado la cartera para buscar capitalizar este potencial alcista y tienen una exposición de un 86% a catalizadores duros.

BlackRock Global Event Driven

2020

Tema de Inversión: Beneficios de la disrupción: innovación en 5G e inteligencia artificial.

El fondo tuvo una rentabilidad en el mes de diciembre de un 0,6%, y cerró el año con un 6,93%.

El fondo busca beneficiarse de eventos corporativos, clasificados desde “hard catalyst” o catalizadores duros hasta “soft catalyst” o catalizadores suaves. Los catalizadores duros tienen mayor probabilidad de que ocurran, menor volatilidad, y menor correlación. Los catalizadores suaves, por el contrario, tienen menor probabilidad de que ocurran, mayor volatilidad y mayor correlación. De más duro a menos (de hard a soft catalyst) podríamos encontrar: Announced Mergers, Strategic Alternatives, Spin-offs, Restructuring, Synergistic Acquisitions, Management Change, Collaborative Activism, etc. La exposición a las distintas subestrategias en todo el espectro de eventos corporativos están impulsadas por el conjunto de oportunidades globales, así como por el entorno general xxx xxxxxxx.

Los catalizadores duros, los “soft catalyst” o catalizadores suaves, y el posicionamiento en crédito contribuyeron a la rentabilidad del fondo. En cuanto a los catalizadores duros, se cerraron 10 fusiones durante el mes.

El mayor contribuidor al rendimiento del fondo fue la posición en la fusión entre AbbVie y Allergan ya que recibió la aprobación de China y avanzó hacia la obtención de otras aprobaciones requeridas. Las inversiones en Digital Colony, EQT y Zayo, y Nvidia y Mellanox Technologies también contribuyeron al rendimiento.

6. GLOSARIO

Distribución de Activos

El término ‘Distribución de Activos’ se utiliza para indicar la forma en que una cartera se distribuye entre diferentes clases de activos. Diferentes estudios han demostrado que la distribución de activos supone el 70% del resultado de la evolución de la cartera en el largo plazo. La distribución geográfica y sectorial supone aproximadamente un 20% y la elección de valores solamente el 10%. Por lo tanto, la clave del éxito en su estrategia de inversión personal depende en gran medida de la distribución de activos de su cartera.

Activos

El universo de activos se engloban en cuatro tipos de activos: renta variable, renta fija, inversiones alternativas y liquidez.

Sub-Clasificación de Activos

Por cada tipo de activos, se utiliza una clasificación en categorías llamada ‘sub-clasificación de activos’. Para renta variable esta clasificación es regional Europa, Estados Unidos, Asia y Mercados Emergentes. Para renta fija, Deuda Pública de la Unión Monetaria Europea, Renta Fija Privada con calificación de inversión de la Unión Monetaria Europea, Renta Fija con calificación de inversión de fuera de la Unión Monetaria Europea y Bonos de Mercados Emergentes (EMU government bonds, EMU investment grade corporate bonds, non-EMU investment grade bonds y Emerging market bonds). Para la clasificación de Inversiones Alternativas, por favor consulte el epígrafe ‘Inversiones Alternativas’ (Alternative Investments).

Inversiones Alternativas

Se consideran cuatro tipos de Inversiones Alternativas inversión inmobiliaria (tanto directa como indirecta), ‘hedge funds’ de valor relativo, ‘hedge funds’ direccionales y capital riesgo.

Hedge fund

Los ‘hedge funds’ no comparan su evolución con ningún benchmark. Su objetivo es generar rentabilidades positivas sin tener en cuenta la dirección en la que se mueven los mercados financieros tradicionales, aunque nunca pueden excluirse rentabilidades negativas. Los ‘hedge funds’ se gestionan de acuerdo con multitud de estrategias. Podemos clasificarlas en dos tipos según los perfiles de riesgo las estrategias basadas en valor relativo tienden a tener perfiles de riesgo más bajos, mientras que las estrategias direccionales implican riesgo de moderadamente alto a alto.

Tolerancia al Riesgo

La tolerancia al riesgo es el riesgo que está dispuesto a aceptar a cambio de los resultados de su inversión. Su tolerancia al riesgo depende de su personalidad, edad, horizonte temporal de su inversión, experiencia inversora y objetivos personales.

Perfil de Rentabilidad-Riesgo

Su distribución de activos depende de su tolerancia al riesgo, sus expectativas de rentabilidad y el horizonte temporal de su inversión. En resumen, de su perfil de rentabilidad/riesgo. Se han desarrollado distintos perfiles de rentabilidad/riesgo para reflejar diferentes actitudes de inversión. El rango de tolerancia al riesgo de baja tolerancia al riesgo a alta. Elegir el perfil de rentabilidad/riesgo apropiado es un paso importante en el proceso de establecer la solución apropiada para satisfacer sus necesidades financieras.

Benchmark

Es un índice de referencia (o composición de índices) que sirve para análisis comparativo de la rentabilidad y el riesgo. El benchmark de una cartera representa su política de inversión y determina las categorías de activos y los valores a invertir.

Rentabilidad

La rentabilidad total de una cartera está compuesta de ingresos directos (intereses y pagos de dividendos) y la revalorización de las inversiones.

Volatilidad

La volatilidad es la desviación estándar del cambio en el valor de un instrumento financiero con un horizonte temporal específico. Se usa con frecuencia para cuantificar el riesgo del instrumento a lo largo de dicho período temporal.

Beta

Mide la sensibilidad de la cartera a los movimientos xxx xxxxxxx o del índice de referencia (riesgo sistemático). Una beta de 1,15 significa que la cartera ha tenido, de media, una rentabilidad un 15% superior a la xxx xxxxxxx cuando éste subía, pero un 15% peor que el mercado cuando este bajaba. De la misma forma una beta de 0,85 indica que el mercado ha tenido un comportamiento un 15% peor que el mercado cuando este se movía al alza y un 15% mejor que el mercado cuando este se movía a la baja.

Valor en Riesgo (VaR)

El riesgo se define como las fluctuaciones en su cartera en un período de tiempo determinado. El VaR es un método utilizado para medir y definir este riesgo a nivel de cartera, permitiendo a los inversores estimar la pérdida potencial y la probabilidad de que tenga lugar esa pérdida. El VaR resume la pérdida máxima estimada durante un período de tiempo determinado (por ejemplo una semana, un mes, un año) dentro de un rango predefinido de probabilidad (frecuentemente entre el 95%

- 99%). El VaR indica la medida de la pérdida potencial derivada de un evento adverso e improbable en un entorno xx xxxxxxx normal. Es una medida estadística de la exposición al riesgo y hay diferentes métodos para calcularlo.

7. ADVERTENCIAS

▪Este documento ha sido elaborado por BNP Paribas S.A., Sucursal en España, compañía registrada como Entidad de Crédito en el Banco de España y supervisada por el Banco de España y por la Comisión Nacional de Mercados de Valores.

▪Este documento es confidencial y su uso está destinado únicamente a BNP Paribas SA, BNP Paribas Wealth Management SA y a las sociedades de su grupo («BNP Paribas»), así como a los destinatarios a los que se haga entrega del mismo por cualquiera de la entidades mencionadas, en cuyo caso se entrega con carácter exclusivamente comercial, de comunicación publicitaria y con carácter genérico, sin tener en cuenta las circunstancias personales concretas del posible receptor. No puede distribuirse, publicarse, reproducirse o revelarse por parte de sus destinatarios a otras personas o ser objeto de referencia en otro documento, sin el previo consentimiento de BNP Paribas. Este documento no ha sido objeto de revisión, comunicación o autorización por ninguna autoridad reguladora o supervisora.

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▪Las rentabilidades pasadas no garantizan en modo alguno los resultados futuros. El valor de una inversión es susceptible de subir o de bajar. Por tanto, el inversor tendrá que estar preparado para perder todo o parte del capital invertido.

▪BNP Paribas tiene suscritos acuerdos remunerados para la distribución de distintos productos de inversión, entre los que podrían encontrarse los afectados por las informaciones contenidas en este documento. Esta remuneración tendrá el tratamiento previsto por la normativa en vigor en cada momento.

▪Lo/s producto/s propuesto/s podrían ser productos complejos según la normativa. En este caso, es necesario que Usted tenga los conocimientos y experiencia necesarios para la evaluación de sus riesgos y características. BNP Paribas se encuentra a su disposición para facilitarle cuanta información adicional pudiera necesitar.

▪El horizonte de inversión recomendado para cada producto dependerá de las condiciones personales y de la fiscalidad aplicable a cada inversor, así como de las condiciones de los mercados en cada momento. Es posible que durante el plazo de duración de contratos, productos o servicios financieros y de inversión, se produzcan modificaciones normativas que podrán tener consecuencias negativas sobre su rendimiento o que afecten o alteren, incluso significativamente, el valor de los mismos para el inversor, desde un punto de vista legal, financiero o fiscal.

▪La inversión en los productos afectados por las informaciones contenidas en este documento pueden conllevar una serie de costes directos o indirectos. El inversor puede consultar las tarifas y condiciones aplicables en cada caso en la web de BNP Paribas S.A., Sucursal en España (xxxxx://xxxxxxxxxxxxxxxx.xxxxxxxxxx.xx), así como solicitar toda la información a su banquero privado. Adicionalmente, en caso de realizar una inversión, el inversor recibirá toda la información sobre costes y cargas prevista por la normativa en vigor en cada momento.

▪Todas las estimaciones y opiniones que aparecen en este documento reflejan nuestra visión en el momento de realización del mismo y pueden sufrir cambios sin previo aviso. Si bien la información presente en este informe se ha obtenido xx xxxxxxx que consideramos fiables, no garantizamos su exactitud, integridad o imparcialidad.

▪Este documento tampoco debe interpretarse como recomendación legal o fiscal definitiva alguna. BNP Paribas no asume la labor de asesoramiento jurídico o tributario de sus clientes, correspondiendo la validación de las conclusiones expuestas, a los abogados o asesores fiscales que el cliente estime preciso. En cualquier caso, el tratamiento fiscal depende de la situación personal de cada cliente y ésta podría estar sujeta a cambios. Todas las estimaciones y opiniones que aparecen en este documento reflejan nuestra visión en la fecha de su elaboración y se basan en la normativa vigente, en la última doctrina administrativa al respecto y en la información suministrada hasta el momento, pudiendo sufrir cambios en función de las novedades legales o las futuras interpretaciones administrativas que se produzcan.

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▪El interesado queda informado de que puede ejercitar sus derechos de acceso, rectificación, supresión y oposición, limitación del tratamiento y portabilidad, respecto de sus datos personales, en los términos previstos en la Ley Orgánica 3/2018, de 5 de diciembre de Protección de Datos Personales y garantía de los derechos digitales, en el Reglamento General de Protección de Datos (UE) 2016/679 y demás normativa de aplicación, dirigiéndose para ello por escrito, mediante carta acompañada de copia del Documento de Identidad, a BNP Paribas S.A., Sucursal en España Departamento de Cumplimiento Normativo, xxxxx Xxxxxx Xxxxxx xx 0 (Xxxxxx).

Advertencia: riesgos específicos de los fondos de inversión

El grado de riesgo de un fondo de inversión (Institución de Inversión Colectiva o IIC) varía en función de su objetivo de gestión. En todos los casos el inversor se expone principalmente a los siguientes riesgos, además de los riesgos generales inherentes a los productos de inversión:

▪Riesgo xx xxxxxxx: en función de la evolución del índice de referencia de la IIC. El valor liquidativo de la IIC seguirá de manera más o menos estrecha, tanto al alza como a la baja, la evolución de los mercados financieros y de divisas en los que esté presente la cartera. Para las IICs garantizadas o protegidas, es importante analizar los diferentes escenarios que podrían darse en los mercados y como afectarían a la evolución de la IIC.

▪Riesgo de gestión: las plusvalías o minusvalías logradas por un gestor dependen de la calidad de sus decisiones y en consecuencia del éxito o no de las apuestas de gestión.

▪Riesgo de pérdida del capital invertido: las participaciones o acciones de IICs pueden sufrir una bajada en su valor liquidativo si se produce una caída en la cotización de los títulos o divisas que componen la cartera de la IIC. Cuanto mayor sea la diversificación de las inversiones, menores serán los riesgos de pérdida. Por otro lado, los riesgos son más importantes en las IICs más especializadas y menos diversificadas. Conviene pues considerar estos riesgos generales y específicos unidos a la política de inversión, a los instrumentos financieros y a las divisas en las que invierte la IIC.

▪Rentabilidad no garantizada: a no ser que se especifique lo contrario, la rentabilidad de una IIC no está garantizada. La rentabilidad puede no cumplir los objetivos y el inversor puede perder todo o parte del capital inicialmente invertido. Las IIC que buscan una rentabilidad absoluta no tienen, salvo que se mencione lo contrario, garantía de preservación del capital.

▪Riesgo de liquidez: dificultad de venta de un valor por falta de liquidez del mismo. Es importante tener en cuenta la liquidez de las IICs, que se puede ver afectada por la frecuencia del calculo del valor liquidativo y por las condiciones de venta de las acciones o participaciones. En algunas circunstancias excepcionales, el cálculo del valor liquidativo puede ser suspendido temporalmente lo que supone una congelación de las ordenes de compra o venta de los inversores.

▪Riesgo de cambio: los inversores pueden asumir riesgo por las fluctuaciones del tipo de cambio, si el fondo está denominado en una divisa diferente a su moneda de referencia.

▪Riesgo de apalancamiento (efecto apalancamiento): El apalancamiento supone la utilización de capital prestado o de distintos instrumentos financieros para incrementar la rentabilidad potencial de una inversión. Por tanto, el riesgo puede verse incrementado por el apalancamiento de este producto. En comparación con una situación de no-apalancamiento, el inversor debe darse cuenta que incluso un pequeño movimiento xxx xxxxxxx causará un mayor impacto (positivo o negativo).

▪Incremento de comisiones y gastos: invertir mediante un fondo de inversión en vez de invertir en los instrumentos financieros directamente, genera gastos suplementarios a cargo del cliente.

BNP Paribas interpreta que el inversor tiene el conocimiento y la experiencia necesarios para la evaluación de tales riesgos y se encuentra a disposición del inversor para facilitarle cuanta información adicional pudiera éste requerirle razonablemente. El inversor debe realizar un minucioso análisis de la operación y evaluar su viabilidad sin tomar en cuenta la opinión de BNP Paribas, que no asume responsabilidad alguna por las consecuencias financieras que para el inversor pudieran originarse de esta operación. En todo caso BNP Paribas recomienda realizar una adecuada diversificación de las inversiones para disminuir el riesgo de la cartera del inversor.

Los inversores interesados en suscribir el/los fondo/s de inversión incluidos en este documento deben leer atentamente el último folleto informativo publicado, el documento con los datos fundamentales para el inversor (DFI), en su caso, y examinar cuidadosamente todas sus características, incluyendo sus riesgos, que se encuentran descritos en el mismo y consultar los últimos informes financieros del fondo. Las solicitudes de suscripción se tramitarán en las condiciones establecidas en el folleto informativo. El folleto y los informes financieros más recientes pueden obtenerse en las oficinas de las entidades comercializadoras del fondo de inversión

Advertencia: riesgos específicos de los Hedge Funds

La inversión en “hedge funds” (Fondos de Inversión Libre o Fondos de Fondos de Inversión Libre) puede conllevar los siguientes riesgos, además de los riesgos generales inherentes a los productos de inversión y al resto de Fondos de Inversión:

▪ Riesgo de apalancamiento: el nivel de riesgo puede acentuarse si el gestor utiliza apalancamiento financiero, es decir, toma posiciones (a crédito) cuyo importe total es superior al capital desembolsado por los inversores, siendo el objetivo obtener beneficios más elevados que los que se hubieran obtenido invirtiendo sólo el total del capital nominal. En este caso, pequeños cambios en el mercado pueden ofrecer la oportunidad de obtener importantes beneficios pero también pérdidas. En casos extremos, se puede llegar a perder la totalidad del capital invertido.

▪ Poca transparencia: no se conoce el valor liquidativo de estos fondos de inversión en el momento en que el inversor decide realizar una suscripción o una venta de este instrumento financiero. Esto sucede porque es necesario realizar un preaviso antes de cualquier operación de suscripción y reembolso. Por consiguiente, el valor liquidativo no puede calcularse antes de realizarse la suscripción o la venta. Por otra parte, el inversor en “hedge funds”dispone generalmente de poca información sobre las estrategias, a veces complejas, de los fondos de inversión que aplican una metodología de gestión alternativa. Este hecho tiende a aumentar cuando los “hedge funds” son fondos “offshore” (domiciliados fuera de la Unión Europea). Los cambios de estrategia, que pueden conllevar un incremento de los riesgos son muchas veces poco conocidos y, por tanto, no tenidos en cuenta por los inversores.

▪ Liquidez potencialmente limitada: las inversiones alternativas tienen una liquidez que puede ser muy diversa, pudiendo llegar a ser muy limitada. Estas inversiones pueden tener un plazo mínimo de mantenimiento (“lockup”), o penalizaciones si se liquidan antes del final del plazo establecido. Esto sucede porque las inversiones de la cartera de los hedge funds tienen una liquidez relativamente escasa ya que son productos concebidos a largo plazo.

▪Por otra parte, los fondos alternativos invierten en instrumentos financieros no líquidos o sometidos a restricciones jurídicas, de transferencia, etc. Puede suceder que la venta de una inversión alternativa no esté autorizada más que periódicamente o en fechas determinadas, que sea necesario realizar preavisos de varias semanas (por ejemplo cuatro veces al año o en fechas concretas). Debido al “spread” o diferencia entre el precio de compra y el de venta, puede que el resultado de la venta no coincida con el valor liquidativo del instrumento. En la mayoría de los casos, los reembolsos sólo pueden realizarse mensual, trimestral o anualmente. Por último, teniendo en cuenta la complejidad de las inversiones subyacentes efectuadas por estos fondos, puede resultar necesario realizar ajustes del valor liquidativo tras la aprobación de las cuentas anuales. En consecuencia, determinados fondos de inversión alternativos pueden retener una parte de la inversión del inversor, hasta la aprobación de las cuentas anuales, si éste decide liquidar el 100% de su participación.

▪ Regulación mínima: muchos de estos fondos están domiciliados en territorio “offshore” (fondos “offshore”) fuera de la UE y, debido a esto, su regulación y supervisión pueden ser mínimas o inexistentes. Pueden darse problemas o retrasos en la ejecución de las órdenes de suscripción o reembolso de algunos fondos, en los que el Banco no asume ninguna responsabilidad. No existe ninguna garantía de que los derechos legales puedan ejercitarse. El inversor que tenga intención de invertir en fondos alternativos y, sobre todo, en fondos « offshore » debe ser consciente de estos riesgos. Conviene estudiar con prudencia estos productos de inversión, su fiabilidad, el rigor de su gestión y la calidad de los procedimientos de evaluación de su riesgo, antes de realizar una inversión.

▪ Ventas a corto: los hedge funds pueden efectuar ventas de títulos a corto (es decir vender títulos que no se poseen e intentar generar beneficios sobre un activo del que se prevé una bajada de su valor). Esta técnica puede exponer una parte de su inversión a un riesgo ilimitado, ya que no existe un límite superior de precio que pueden alcanzar estos títulos. Sin embargo, para el inversor, las pérdidas estarán limitadas al importe invertido en el hedge fund.

▪ Valoración de los hedge funds: el valor liquidativo de las inversiones del fondo no está verificado por auditores externos (a excepción del calculado a final del ejercicio). Para valorar estos fondos mencionados, el Banco se basa principalmente en informaciones financieras no auditadas remitidas por agentes administrativos y/o por los creadores xx xxxxxxx. Cuando las informaciones financieras utilizadas por los fondos para determinar su propio valor liquidativo están incompletas, son incorrectas o cuando el valor liquidativo mencionado no refleja el valor de las inversiones realizadas por los fondos, la valoración de estos activos puede ser imprecisa.

▪Pocos bancos depositarios: para algunos hedge funds y, en particular, para los hedge funds offshore, la función de depositario es ejercida por un broker en lugar de un banco. Estos no tienen la misma calificación crediticia que un banco. Además, al contrario que los bancos depositarios que actúan en un entorno regulado, los brokers asumen únicamente la custodia de los activos, sin estar sujetos a estricta regulación legal.

▪Comisión sobre la rentabilidad: la mayoría de los hedge funds establecen comisiones sobre la rentabilidad obtenida por el fondo.

▪Incremento de comisiones y gastos: invertir mediante un fondo de inversión en vez de invertir en los instrumentos financieros directamente, genera gastos suplementarios a cargo del cliente.

Los inversores interesados en suscribir estos fondos de inversión deben leer atentamente el último folleto informativo publicado, el documento con los datos fundamentales para el inversor (DFI), en su caso, y examinar cuidadosamente todas sus características, incluyendo sus riesgos, que se encuentran descritos en el mismo y consultar los últimos informes financieros del fondo. Las solicitudes de suscripción se tramitarán en las condiciones establecidas en el folleto informativo. El folleto y los informes financieros más recientes pueden obtenerse en las oficinas de las entidades comercializadoras del fondo de inversión.

Advertencia: riesgos específicos de los Newcits

Los Newcits son fondos de inversión que cumplen con la normativa europea UCITS (es decir, son IIC armonizadas sujetas a la Directiva 2009/65/CE) que desarrollan estrategias de gestión alternativa, estando a medio camino entre los "hedge funds" y los fondos tradicionales. Buscan obtener rentabilidades absolutas, desligadas a la de un índice de referencia, invirtiendo en cualquier clase de activos financieros a través de estrategias de gestión más complejas.

La inversión en Newcits puede conllevar los siguientes riesgos, además de los riesgos generales inherentes a los productos de inversión:

▪Riesgo xx xxxxxxx en función de la evolución del índice de referencia de la IIC. El valor liquidativo de la IIC seguirá de manera más o menos estrecha, tanto al alza como a la baja, la evolución de los mercados financieros y de divisas en los que esté presente la cartera.

▪Riesgo de gestión: las plusvalías o minusvalías logradas por un gestor dependen de la calidad de sus decisiones y en consecuencia del éxito o no de las apuestas de gestión.

▪Riesgo de cambio: los inversores pueden asumir riesgo por las fluctuaciones del tipo de cambio, si el fondo está denominado en una divisa diferente a su moneda de referencia.

▪Riesgo de apalancamiento: el nivel de riesgo puede acentuarse si el gestor utiliza apalancamiento financiero, es decir, toma posiciones (a crédito) cuyo importe total es superior al capital desembolsado por los inversores, siendo el objetivo obtener beneficios más elevados que los que se hubieran obtenido invirtiendo sólo el total del capital nominal. En este caso, pequeños cambios en el mercado pueden ofrecer la oportunidad de obtener importantes beneficios pero también pérdidas. En casos extremos, se puede llegar a perder la totalidad del capital invertido.

▪Ventas a corto: Los “newcits” pueden efectuar ventas de títulos a corto (es decir vender títulos que no se poseen e intentar generar beneficios sobre un activo del que se prevé una bajada de su valor). Esta técnica puede exponer una parte de su inversión a un riesgo ilimitado, ya que no existe un límite superior de precio que pueden alcanzar estos títulos. Sin embargo, para el inversor, las pérdidas estarán limitadas al importe invertido en el “hedge fund”.

▪Comisión sobre la rentabilidad: la mayoría de los “newcits” establecen comisiones sobre la rentabilidad obtenida por el fondo.

▪Incremento de comisiones y gastos: invertir mediante un fondo de inversión en vez de invertir en los instrumentos financieros directamente, genera gastos suplementarios a cargo del cliente.

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